国元证券：给予用友网络买入评级，目标价位49.15元

2021-11-02国元证券股份有限公司耿军军,陈图南对用友网络进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：云服务业务高速高质量成长》，本报告对用友网络给出买入评级，认为其目标价位为49.15元，当前股价为31.9元，预期上涨幅度为54.08%。

　　用友网络(600588)

　　事件：

　　公司于2021年10月29日收盘后发布《2021年第三季度报告》。

　　点评：

　　加速推进云服务业务发展，云服务业务收入同比增长83.0%

　　前三季度，公司实现营业收入49.33亿元，同比增长6.8%，主要原因是公司进一步聚焦云服务与软件主业，逐步推进实施交付分签外包，推动收入结构调整；公司实现扣非归母净利润-1.77亿元，亏损同比增加1.22亿元，主要原因是公司加速推进云服务业务转型，战略加大对研发、市场营销与销售的投入；公司实现归母净利润1.27亿元，同比增加1.43亿元，主要原因是畅捷通支付股权转让产生的投资收益等非经常性收益同比增加。分业务来看，前三季度，公司云服务收入为25.26亿元，同比增长83.0%，占云服务与软件业务收入的54.2%；软件业务收入为21.37亿元，同比下滑10.4%。

　　新签合同额快速增长，ARR、合同负债、付费客户保障未来成长性

　　公司数智化转型及国产化订单持续加速落地，云服务与软件业务直销合同金额48.3亿元，同比增长31.9%。其中，500万元以上的新签合同金额同比增长59.1%。公司ARR、云服务业务合同负债和订阅相关合同负债高速增长，为公司持续高速、高质量增长提供了坚实保障。截至三季度末，公司云服务业务ARR为11.80亿元，较半年度环比增长41.5%；公司云服务业务合同负债13.04亿元，同比增长38.5%。其中，订阅相关合同负债7.02亿元，同比增长72.4%。截至三季度末，公司新增云服务付费客户8.37万家，剔除金融云服务业务客户的云服务累计付费客户数为33.76万家。

　　增强云平台与应用服务能力，持续抢占大型、中型、小微企业市场

　　公司增强云服务产品的平台和核心应用能力，前三季度研发投入为15.6亿元，同比增长42.2%，营收占比为31.6%。1)大型企业客户市场：公司不断突破巨型企业客户，签约国家开发投资集团、航天科技集团、中国邮政、中国平煤神马集团等一批标杆客户。2)中型企业客户市场：公司签约中核浦原、鸿基伟业、派能科技等一批样板客户。3)小微企业市场：畅捷通持续抢占小微企业云服务市场龙头地位。前三季度，公司大型、中型、小微、政府与其他公共组织的云收入分别为17.7、1.9、3.3、2.3亿元。

　　投资建议与盈利预测

　　公司在传统企业管理软件领域深耕多年，行业地位稳固；云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年的营业收入为100.46、120.95、148.01亿元，归母净利润为10.85、13.17、16.15亿元，EPS为0.33、0.40、0.49元/股，对应PE为95.83、78.98、64.41倍。公司处于云化转型的关键时期，研发等费用投入较多，净利润率偏低，采用PS估值法较为合理。公司过去三年的PS主要运行在5-21倍之间，考虑到云服务业务的高成长态势，维持公司2021年16倍的目标PS，对应的目标价为49.15元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新冠肺炎疫情反复；云服务转型推进不及预期；新产品研发及推广进度低于预期；人才流失；更多厂商进入企业云服务市场，行业竞争加剧。

　　该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级28家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为46.66；证券之星估值分析工具显示，用友网络(600588)好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。