国元证券：给予大华股份买入评级，目标价位32.12元

2021-11-02国元证券股份有限公司耿军军,陈图南对大华股份进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：扣非净利润高增长，发布Dahua Think#战略》，本报告对大华股份给出买入评级，认为其目标价位为32.12元，当前股价为23.06元，预期上涨幅度为39.29%。

　　大华股份(002236)

　　事件：

　　公司于2021年10月29日收盘后发布《2021年第三季度报告》。

　　点评：

　　扣非归母净利润同比增长56.50%，经营质量持续改善

　　第三季度，公司实现营收79.80亿元，同比增长26.11%；实现归母净利润7.56亿元，同比下降48.09%，主要原因是上年同期公司芯片业务剥离，产生投资收益9.62亿元(剔除此影响后实际增速为53.01%)；实现扣非归母净利润6.98亿元，同比增长56.50%。前三季度，公司实现营收214.85亿元，同比增长32.90%；实现扣非归母净利润21.38亿元，同比增长23.12%。前三季度，公司整体毛利率为40.57%，同比下降4.42pcts，与2019年同期基本持平，主要原因是去年同期高毛利的热成像产品销售火爆，叠加汇率、区域结构等因素。前三季度，公司经营性现金流为-12.13亿元，主要原因是持续加大备货；应收账款同比增速12.45%，低于同期营收增速，经营质量持续提升。

　　华睿科技进入上市前筹备工作，软件销售模式转型持续推进

　　公司ToG业务稳健增长，上半年收入同比增长10.79%；B端业务持续受益于企业客户数字化改造需求的释放，上半年ToB业务收入同比增长47.23%；分销与C端业务由于去年基数较低，今年需求恢复，上半年其他收入同比增长45.09%。此外，公司创新业务快速发展，占比持续提升，成为驱动公司长期稳健发展的重要引擎之一。近期，华睿科技已公告启动上市前期筹备工作，未来将与上市公司主体业务形成生态联动。软件业务方面，公司通过构建省区软件营销组织、设立激励机制、全流程提升软件交付能力等一系列措施，不断推动公司软件销售模式转型。

　　正式推出Think#战略，基于“五全”数智能力基座赋能城市与企业

　　10月28日，公司正式推出“DahuaThink#云联万物数智未来”战略，为支撑这一战略，公司提出全感知、全连接、全智能、全计算、全生态的五全能力作为支撑。本次发布会，公司从整体上对公司近两三年的演变过程做了全面的总结，对发展战略进行了清晰的阐述。未来，公司持续聚焦城市和企业两大业务，构建行业领先的AIoT、物联数智平台基础能力。发布会上，公司还发布了大华万象平台、睿智第五代产品集群、全域6D感知产品系列等新品。

　　投资建议与盈利预测

　　伴随着AI等技术的规模化落地，视频能力已经深入到各行各业的业务应用中，行业的市场空间进一步扩大，公司有望充分受益。预测公司2021-2023年营业收入为325.52、390.07、457.19亿元，归母净利润为43.72、53.44、66.40亿元，EPS为1.46、1.78、2.22元/股，对应PE为14.92、12.21、9.83倍。公司过去五年的PE主要运行在13-33倍之间、预期未来三年归母净利润的CAGR为19.38%，维持公司2021年22倍的目标PE，目标价为32.12元。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新冠肺炎疫情反复；与中国移动战略合作进展低于预期；企业数字化改造需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；市场竞争加剧等。

　　该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级15家；过去90天内机构目标均价为33.53；证券之星估值分析工具显示，大华股份(002236)好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。