西南证券：给予科沃斯买入评级

2021-11-02西南证券股份有限公司龚梦泓对科沃斯进行研究并发布了研究报告《盈利能力持续优化，股权激励彰显信心》，本报告对科沃斯给出买入评级，当前股价为182.46元。

　　科沃斯(603486)

　　业绩总结：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收82.5亿元，同比增长99.0%；实现归母净利润13.3亿元，同比增加432.1%，实现扣非后净利润12.2亿元，同比增长639.0%。扣非后净利润增速较高主要源于上年同期处置非流动资产收益4330.5万元以及收到政府补贴5306.3万元，导致去年同期非经常性损益较高。单季度来看，Q3单季实现营收28.9亿元，同比增加65.8%；实现归母净利润4.8亿元，同比增加307.4%。

　　双品牌发力，营收增长态势良好。根据AVC数据，清洁板块前三季度整体保持增长，其中洗地机与扫地机增速领先。洗地机方面，公司持续引领洗地机市场发展，旗下添可洗地机21年Q1-Q3国内市占份额过半，持续占据主导地位。扫地机方面，公司不断优化产品结构，9月发布新品X1系列，产品综合实力优势显著。考虑到四季度双十一、双十二大促，预期公司新品销售占比提升，助益公司营收持续增长。

　　盈利能力持续优化。报告期内公司综合毛利率为49.5%，同比提升8pp。其中Q3毛利率为48.0%，同比提升4.6pp。在原材料价格大幅提升的背景下，公司毛利率仍显著提升，我们认为原因主要有：(1)高端产品占比提升驱动出货均价上行，显著改善毛利；(2)添可销售持续放量，规模效应下盈利能力提升。费用优化明显，前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分为23.0%/8.4%/0.4%，同比减少0.3pp/2.7pp/0.3pp。综合来看，得益于毛利率上升以及费用优化，前三季度净利率同比增加10.1pp至16.2%。

　　股权激励彰显长期经营信心。公司发布股权激励方案，拟授予股票期权1598.6万份，占总股本的2.8%；限制性股票121.0万股，占总股本的0.2%。此次激励计划对象合计927人，包括科沃斯、添可品牌的董事、中高层管理人员以及核心技术员工等。激励方案覆盖人群较广，充分调动了员工积极性。业绩考核方面，以2021年为基数，要求1)科沃斯品牌2022~2025年收入、业绩的增长率均不低于35%/82.3%/146%/232.2%；2)：添可品牌2022~2025年收入、业绩增长率均不低于35%/82.3%/146%/232.2%；3)上市公司净利润2022~2025年的增长率不低于25%/56.3%/95.3%/144.1%。股权激励要求两大品牌业务复合增速超过35%，上市公司业绩复合增速超过25%，长期考核目标充分显示了公司的经营信心。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为3.55/5.11/6.76元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动、新品销售不及预期。

　　该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级13家，增持评级8家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为218.34；证券之星估值分析工具显示，科沃斯(603486)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。