东兴证券：给予阳光电源增持评级

2021-11-02东兴证券股份有限公司洪一,沈一凡对阳光电源进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：光伏逆变器龙头，储能、风电变流器多点开花》，本报告对阳光电源给出增持评级，当前股价为164.85元。

　　阳光电源(300274)

　　财务要点：公司披露 2021 年三季报，前三季度实现收入 153.74 亿元，同比增长 29.09% ；归属母公司净利润 15.05 亿元，同比增长 25.89%；2021Q1-3 经营活动现金流量净流出 38.55 亿元，同比下降 858.43%。

　　逆变器和储能产品出货快速增长，业绩增长符合预期。公司营收和净利润快速增长主要得益于主业光伏逆变器与储能系统出货的快速提升，我们预计2021 年公司逆变器出货 46-50GW、储能出货 3GWh 以上，出较去年将分别增长 30%与 200%以上。Q1-3 毛利率为 27.42%，同比上升 2.64pct，主要得益于今年产品结构变化，海外的出货占比提升，以及户用逆变器出货增长较快，预计今年全年户用逆变器出货将达 50 万台以上。公司的期间费用率小幅提升，导致利润率增速慢于营收增速，Q1-Q3 销售、管理、研发、财务费用分别上升 17.49%、21.15%、62.75%、75.87%。

　　物料紧缺背景下，保供能力可期。公司经营活动现金流由正转负，主要是由于今年逆变器行业面临 IGBT 等物料紧张，公司强化物料保障，增加了采购付款支出，导致经营活动现金流转流出。我们认为，随着公司积极推进部分物料的国产化替代工作，公司将持续拥有领先的出货保障能力。

　　看好公司主业长期发展。1)公司占据光伏优质赛道，下游发展潜力大，据中国光伏行业协会预测， 2021-2025 年全球将年新增光伏装机 210-260GW，较 2020 年约 130GW 明显提高。 2)公司凭借低成本创新能力，不断推出性价比优势突出的电能变换产品，已在全球建立声誉，目前市占率将近全球30%，公司已建立的渠道、品牌、产品力壁垒，构成了竞争护城河。3)公司也将发力储能系统、风电变流器等领域，技术、效应等方面的协同将支持各项主业共同发展，海外市场将贡献重要业务增量。

　　盈利预测：预计公司归母净利润 28.25/39.27/51.91 亿元，EPS 分别为1.90/2.64/3.50 元， 对 应 2021.10.29 收盘 价 164.10 元， PE 分别为86X/62X/47X 。维持公司“推荐”评级。

　　风险提示： 光伏行业发展或不及预期； 公司业务发展及成本管控或低于预期。

　　该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级21家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为182.61；证券之星估值分析工具显示，阳光电源(300274)好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。