东方财富证券：给予爱尔眼科增持评级

2021-11-02东方财富证券股份有限公司何玮对爱尔眼科进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：业绩稳健增长，扩张并购持续推进》，本报告对爱尔眼科给出增持评级，当前股价为46.14元。

　　爱尔眼科(300015)

　　【投资要点】

　　业绩增长稳健，基本符合预期。2021年前三季度实现营收116亿元，同比上升35.4%；归母净利润为20亿元，同比上升29.6%；扣非净利润为21.8亿元，同比上升37.6%。公司Q3实现营收42.5亿元，同比下降3.5%，环比上升10.7%；单季度归母净利润为8.9亿元，同比上升2.1%，环比上升40.5%。今年Q3部分地区疫情有所反复，对医院就诊量及服务量有所影响。叠加去年三季度业绩高基数，今年Q3单季业绩增速有所放缓。整体来说，业绩增长稳健。

　　毛利率提升明显。报告期内，公司毛利率为52.3%，同比上升4.66pct；净利率为18.7%，同比下降0.89pct。屈光及视光业务毛利率较高，业务占比提升，拉动公司整体毛利率提升。费用方面，2021Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.5%/15.1%/0.4%/1.3%，YOY分别为+0.7pct/+5.81pct/-0.55pct/+0.25pct。2021年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.6%/13.2%/0.8%/1.4%，YOY分别为+0.9pct/+1.64pct/+0.01pct/+0.22pct。

　　完善医院分级连锁体系，实现稳步扩张。公司建立并完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系，多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局，区域内资源配置效率及共享程度进一步提高。公司在第三季度发布公告将5家医院进行并表收购：收购日照爱尔55%的股权，威海爱尔51%的股权，河源爱尔75%的股权，江门新会爱尔65.1%的股权以及枣阳爱尔70%的股权。并在10月公告收购另外5家医院：收购鞍山爱尔55%的股权，沧州爱尔51%的股权，阜阳爱尔51%的股权，廊坊爱尔72.73%的股权，和秦皇岛爱尔80%的股权。随着医疗网络不断完善，分级连锁优势和规模效应将进一步凸显。

　　【投资建议】

　　公司为民营眼科领域龙头企业，随着国家近视防控战略的推动、居民眼健康意识的增强、眼科医疗消费升级，未来有望持续受益行业的发展。公司稳健扩张，长期业绩有望保持持续增长。我们维持公司2021/2022/2023年营业收入为151.44/191.77/242.95亿元，归母净利润为24.37/31.38/39.75亿元，EPS分别为0.45/0.58/0.74元,对应PE分别为108/84/66倍，维持公司“增持”评级。

　　【风险提示】

　　医疗事故风险；

　　并购速度低于预期；

　　新冠疫情影响。

　　该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为60.36；证券之星估值分析工具显示，爱尔眼科(300015)好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。