国元证券：给予孩子王增持评级

2021-11-02国元证券股份有限公司李典,路璐对孩子王进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：三季度业绩承压，稳步拓店助推后续增长》，本报告对孩子王给出增持评级，当前股价为16.26元。

　　孩子王(301078)

　　事件：

　　公司发布2021年三季报。

　　点评：

　　前三季度归母净利润同比下滑8.55%，毛利率小幅提升至31.36%

　　前三季度，公司实现营业收入65.97亿元，同比增长13.29%，实现归母净利润2.37亿元，同比下降8.55%，扣非归母净利润1.74亿元，同比下降15.82%。第三季度，公司实现营业收入21.59亿元，同比增长9.21%，实现归母净利润7704.93万元，同比下降17.20%，扣非归母净利润为5849.33万元，同比下降23.47%。考虑到由于疫情反复原因以及新开店支出或导致业绩有所下滑。前三季度毛利率同比上升1.94Pct至31.36%，净利率同比下降0.86Pct至3.59%。销售费用率同比上升2.14Pct至20.97%，管理费用率上升0.35Pct至4.61%，研发费用率上升0.02Pct至1.09%，财务费用率上升1.08Pct至1.62%。期间费用率同比上升3.6Pct至28.30%。经营活动产生的现金流量净额为3.23亿元，同比下降7.85%。

　　公司稳步拓店，消费升级有望驱动头部企业市占率提升

　　市场规模来看，2020年我国母婴童市场规模近3.6万亿元，近五年CAGR为14.61%。2019年全国门店数量超过100家的母婴零售连锁占比为4.12%，集中度较低。随着消费者更加注重育儿科学性和教育功能，多样化商品和服务、高效智能化运营以及品牌化经营策略，将成为行业龙头发展路径。全渠道经营模式将引领母婴零售行业发展，头部企业市占率或稳步提升。公司以南京为总部开设直营门店并逐步向外辐射，2018-2020年的净开店数量达到45/94/82家，期末数量为258/352/434家，并计划3年内新增300家门店。根据公司投资者平台公开信息披露，目前已经新开设60余家门店，主要分布在成都、深圳、广州、杭州以及南京等城市。

　　投资建议与盈利预测

　　公司作为母婴零售龙头，以门店为载体提供多元化一站式服务，提升客户留存，持续推进全渠道融合，加强供应链管理扩大品牌优势。预计公司2021-2023年分别实现营业收入99.68/118.36/140.90亿元，实现归母净利润为4.27/5.28/6.69亿元，EPS为0.39/0.48/0.61元/股，对应PE为41x/33x/26x，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　开店进度不及预期；线上渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；出生率下降。

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为19.63；证券之星估值分析工具显示，孩子王(301078)好公司评级为3星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为2星。