安信证券：给予安井食品买入评级，目标价位226.0元

2021-11-02安信证券股份有限公司苏铖对安井食品进行研究并发布了研究报告《主营稳健并表贡献突出，提价减促应对成本压力》，本报告对安井食品给出买入评级，认为其目标价位为226.00元，当前股价为191.75元，预期上涨幅度为17.86%。

　　安井食品(603345)

　　事件：公司披露 2021 年三季报。2021 前三季度公司实现营收/ 归母净利润/扣非后归母净利润 60.96 /4.94/3.82 亿元，分别同比+35.92%/30.25 %/12.25%；21Q3 实现营收/归 母 净 利 润 / 扣 非 后 归 母 净 利 润 22.03/1.46/0.77 亿 元 ， 分 别 同 比+34.92 %/ +22.44 %/-28.36 %。三季度并表新宏业、英国功夫食品， 剔除该影响，估算公司 Q3 营收内生增长约 23%。

　　商超有所恢复，渠道坚实，菜肴高增单季占比升至 20% 。分品类，21 年 1-9 月面米/肉 / 鱼糜 / 菜肴制 品 收入 同比 增 24 .48%/24.49 %/28 .47%/126.15 % ； Q3 同比 增24.85%/11.36%/23.01 %/147.22%，其中菜肴制品表现亮眼，收入达 4.31 亿元，占比升至 20%(有部分新宏业并表因素) ，肉制品增速较低，锁鲜装高基数以及肉价下行生鲜品对公司产品部分 替代。 分渠道，Q3 经销商 / 商超/ 特通/ 电商渠道收入分别 增30.26%/23 .75 %/92.93 %/258 .44%，经销渠道增长稳健，体现出餐饮端持续恢复，增速较 Q2 下滑，主因去年 Q3 疫情好转，基数回归正常(Q3 同比 19 年+81 %)；商超相比Q2 有所恢复， 收入占比升至 8 .5%(21Q2 占 6 .6 %) ；电商渠道高增，占比达 4 .3%，主要系公司主动顺应消费习惯变化趋势积极投入。前三季度各销售区域增速均超过 30 %，Q3 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别同比+46.12％/49.13％/24.99％/+23.52％/63.32％/89.20％/+16.59％。Q3 公司经销商净增 834 至 2057 家，其中并购公司境内/外增加 470/274 名。

　　成本上涨、促销增加拖累毛利率， 将提价、收缩促销应对成本。21 Q3，公司毛利率同比下滑 8.14pct，除去运费调整影响，主要还由于 1)原材料、人工成本上涨压力大；2 )促销同比增加；3)菜肴占比提升，菜肴毛利率低，但部分被商超占比回升对冲。考虑到原材料价格持续上行，且 Q4 面临限电影响，公司将通过缩减促销、提价等手段平滑成本压力，提价幅度 3-10 %不等，于 1 1 月 1 日起执行。 Q3 销售费用率同比下滑 3.06pct，主要由于运费调整；管理费用率同比下滑 0.58pct。公司单三季度确认约 8800 万投资收益，主要由于收购新宏业股权按购买日公允价值重新计量与账面价值产生差值；Q3 归母净利率下滑 0.68pct，扣非后下滑 3.11pct 至 3.52%，为单季度最低水平。

　　主业空间乐观， 外延提速，长逻辑不改，维持长期看好。 成本承压影响公司利润表现，但公司将通过提价减促进行对冲；公司积极并购加速布局和整合，同时产能始终提前筹划，拟定增项目保障未来 3-5 年产能释放，帮助巩固全国化和为多品类业务扩张提供坚实支撑。看好公司速冻食品和预制菜肴等长期空间，维持推荐。

　　投资建议：考虑并表，预计 2021/2022/2023 年每股收益 2 .88/3.58/4.53 (2022/2023年已考虑定增摊薄因素) ，维持“买入- A”评级，给予目标 226 元，对应 23 年 50X PE。

　　风险提示：行业竞争加剧公司盈利能力承压、 社团渠道分流导致商超渠道承压。

　　该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级27家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为222.89；证券之星估值分析工具显示，安井食品(603345)好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。