太平洋：给予古井贡酒买入评级，目标价位280.92元

2021-11-02太平洋证券股份有限公司黄付生,蔡雪昱,李梦鹇对古井贡酒进行研究并发布了研究报告《古井贡酒：结构持续升级，现金流、预收款强劲》，本报告对古井贡酒给出买入评级，认为其目标价位为280.92元，当前股价为230.6元，预期上涨幅度为21.82%。

　　古井贡酒(000596)

　　事件：公司发布2021年三季报，2021前三季度实现营收101.02亿元(+25.2%)、归母净利润19.69亿元(+28.0%)。2021Q3营业收入30.95亿元(+21.4%)，归母净利润5.9亿元(+15.1%)。

　　Q3收入增长稳健，现金流强劲，预收款表现良好。2021Q3营业收入30.95亿元，同比+21.4%，归母净利润5.9亿元，同比+15.1%。预收款方面，2021前三季度公司合同负债+其他流动负债为36.19亿元，环比增加7.31亿元，环比年初增加20.92亿元、同比增加更多，显示渠道良好回款意愿。2021Q3公司销售收现38.43亿元(+66.3%)，现金流表现强劲。2021前三季度公司应收款项融资+应收票据为17.34亿元，环比减少2.69亿元，主要系古井云商应收货款减少。报表质量健康、后劲十足。

　　管理费用率升高，净利率略降。2021Q3公司净利率19.1%，同比-1.0pct，毛利率75.2%，同比-0.3pct，估计还是运输费用统计口径调整的影响、而同口径下结构升级估计带动毛利率正向变化，销售费用率28.3%，同比-1.1pct，毛销差47.0%，同比+0.8pct。公司营业税金率14.6%，同比-1.2pct，管理费用率9.0%、+2.3pct，财务费用率-2.4%、+0.4pct。

　　2024年目标两百亿，定增扩产，省内外扩张并行。公司非公开发行募资50亿元，进行扩产升级，达产后由目前11.5万吨扩展到24.5万吨的产能，推动次高端价格带产品扩容的同时有效保障基酒供应与品质，将有力支持未来10年以上发展。中长期看，十四五规划收入达到200亿(5年CAGR约14%)，产品结构持续升级，古8及以上产品占比达40%，省外占比持续提升。古井有望继续借助优质产品、品牌和渠道优势实现省内产品升级，省外加速扩张。我们略调高盈利预测，预计2021~2023年收入增速22.99%、19.00%、16.00%，利润增速为29.12%，25%，22%。给予目标价280.92元，维持“买入”评级。

　　风险提示：渠道开拓不及预期风险，行业竞争加剧。

　　该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级25家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为264.91；证券之星估值分析工具显示，古井贡酒(000596)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。