安信证券：给予百润股份买入评级，目标价位77.47元

2021-11-02安信证券股份有限公司苏铖对百润股份进行研究并发布了研究报告《高基数下仍保持较快增长，扣非利润率稳升》，本报告对百润股份给出买入评级，认为其目标价位为77.47元，当前股价为68.69元，预期上涨幅度为12.78%。

　　百润股份(002568)

　　事件：公司披露2021年三季报，1-9月实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润19.15/5.63/5.32亿元，分别同比+44.51%/46.96%/69.40%；其中Q3实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润7.03/1.94/1.91亿元，分别同比+30.98%/13.54%/43.57%，剔除递延收益确认影响，符合主流预期。

　　Q3高基数下预调鸡尾酒仍有三成增速，推新能力出众保持活力。2021年1-9月，公司预调鸡尾酒业务收入同比增长42.22%，单三季度同比增长30.12%。Q3虽然增速相比上半年有一定放缓，主因上年Q3基数更高，且今年消费行业大背景是整体需求较疲软，相较其他诸多品类，公司预调酒业务依然表现良好。公司香精香料除传统2B外，向饮料企业提供专业化成品研发贡献新增量，今年以来增速保持高水平。公司持续升级产品，稳步推新，包括推出微醺“喵喵酒”系列，新增口味并利用盲盒概念营销，同时经典瓶进行换装、定位男性消费者的强爽与游戏联名。此外，公司持续优化传统渠道分销结构，夯实基层组织建设，并通过各新零售平台加强渠道下沉和渗透，渠道覆盖不断提升。

　　毛销差扩大，非经常损益影响表观利润，扣非利润率稳升。前三季度/21Q3，公司综合毛利率分别达到66.54%/65.85%，同比下降2.71/3.58%，主因会计准则调整，运费结转至成本端，Q3毛销差扩大3.15pct至44.90%。中长期看，随着销量上升带动产能利用率稳步上行，叠加高毛利率新品投放将有助于公司毛利率稳中有升。费用端，前三季度/21Q3公司销售费用率分别同比下滑6.04/6.72pcts至20.03%/20.95%，会计变更影响之外，更体现出公司利用数字化手段实现精准营销，同时绝对领先的份额优势下品牌拉力增强，费效比提升；前三季度/21Q3公司管理、研发费用分别-0.28/+0.66pct、-0.87/+0.01pct，单三季度管理费用率有所上升主要系职工薪酬及折旧费用增加所致。整体来看，公司费用管控良好，但由于去年Q3政府补助基数较大影响表观利润，前三季度/21Q3净利率分别同比+0.44/-4.31pct，扣非后分别同比+4.08/+2.38pct，公司真实盈利能力不断提升。

　　持续深度经营年轻人，进阶完善产品矩阵，长期空间乐观。公司是稀缺的聚焦经营年轻消费群体的成功企业，微醺凭借精准的消费场景定位获得成功，线上线下互补协同良好，推新成功率高，费效比优秀。今年公司高酒精度产品起势，放量明显，同时公司持续进阶完善产品矩阵，目标扩大消费群体和增强消费频次及粘性。报告期内，公司瞄准一二线城市年轻女性消费者发力梅酒赛道，体现出公司敏锐的消费洞察力以及对未来流行口味的精准预判，产品上市前测试充分，期待后续铺市效果。此外，四川威士忌产能为未来推出偏高端的威士忌预调酒做好基酒储备，同时也为长期推出自主品牌威士忌产品奠定基础。公司深耕酒精饮品战略清晰，前景乐观，成长可期。

　　投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为1.10、1.55、2.09元，给予6个月目标价77元，对应2022年50倍PE，维持“买入-B”评级。

　　风险提示：市场扩张存在一定不确定性；潜在有力竞争者加入加剧竞争。

　　该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为92.7；证券之星估值分析工具显示，百润股份(002568)好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。