华西证券：给予华泰证券买入评级

2021-11-01华西证券股份有限公司魏涛,罗惠洲,吕秀华对华泰证券进行研究并发布了研究报告《2021Q3点评：自营、个金稳健贡献收入，减值下调归母净利+25%》，本报告对华泰证券给出买入评级，当前股价为16.17元。

　　华泰证券(601688)

　　事件概述

　　公司发布2021年三季报，前三季度营业收入269.1亿元、同比+10.6%，归母净利润110.5亿元、同比+25.0%；加权平均ROE 为8.3%，同比增1.3pct。单三季度营业收入86.7亿元，同比-1.4%，归母净利润32.8亿元，同比+34.7%。

　　分析判断:

　　自营、利息、经纪业务收入贡献度最高，减值计提大降贡献利润

　　收入结构来看，自营业务占比最高，达到36%，其次为经纪业务占比22%，利息收入占比11%，投行收入占比10%，资管业务、股权投资、其他业务收入占比分别为9%、7%和5%。

　　从增量收入贡献度来看，证券自营业务贡献最大，为59%，利息与经纪业务分别贡献47%和43%，其他业务贡献16%，对联营与合营企业投资大幅下降，贡献-54%，投行与资管分别贡献-4%和-8%。

　　信用减值损失大幅下降，前三季度信用减值损失为-4.6亿元，同比-141%，因此利润25%增速高于11%的营业收入增速。

　　得益于证券投资规模扩大及收益率提升，证券投资收益同比+19%

　　期末证券投资规模3817亿元，同比+9%，证券投资年化收益率为3.68%，同比提升0.27 pct。证券投资业务收入96.5亿元，同比+18.8%。公司权益交易业务全面向交易导向转型，坚持去方向化，重点打造宏观对冲业务体系，完善大数据交易业务体系。FICC业务积极打造跨品种、跨市场产品线。着力构建以客户为核心的场外衍生品业务体系。

　　股基交易市占率、两融市占率稳步提升，经纪业务与利息净收入分别提升23%、67%

　　公司持续推动经纪业务的专业化、数字化升级，通过优化业务平台，迭代运营模式提高客户对公司平台和产品粘性。公司股基交易市占率在稳步提升，2021H1股基交易市占率达到7.8%。财富管理业务采用线上线下和境内境外联动模式，向各类客户提供多元化服务。据协会数据，公司第二季度股票及混合公募基金保有规模1079亿元、非货币市场公募基金保有规模1126亿元，均排名行业第2。

　　21年6月末融资融券余额达到1381亿元，市场份额7.7%，同比提升1.1pct，股押业务余额68亿元，同比提1.0pct；前三季度利息净收入30亿元，同比+67%。

　　联营与合营企业投资收入大幅下降，投行资管业绩小幅下降

　　前三季度股权投资业务收入18.4亿元，同比-43%。据中报披露资料，预计主要来自联营与合营的南京华泰瑞联并购基金 一号 ( 有限合伙 )等投资收益的减少。公司分别持股南方基金、华泰柏瑞基金41.16%、49%股权，两家公募基金业绩均大幅增长。

　　投行业务收入26.6亿元，同比-3%，其中IPO融资规模198亿元，市场份额5.2%，同比下降0.5pct；再融资、核心债券融资金额分别为364亿元、2552亿元，市场份额分别为8.1%、4.8%。资管业务净收入23.4亿元，同比-8%。

　　投资建议

　　公司个人金融业务优势明显，形成总部驱动的平台化发展模式，财富管理业务服务体系完善，基金投顾人才专业化程度高；交易与投资业务坚持去方向化与客需导向，策略稳健；国际化布局行业领先，为客户提供多样化、全周期、定制化的资本市场服务。

　　考虑21年公司股权投资业务，我们调整公司2021-2022年营收366.59/399.60亿元的预测至362.51/404.00亿元，并增加2023年预测435.79亿元，上调21-22年EPS1.41/1.55元的预测至1.52/1.62元，并增加23年EPS预测1.75元，对应2021年10月29日15.87元/股收盘价，PE 分别为10.45/9.78/9.07倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险。

　　该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级18家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为23.93；证券之星估值分析工具显示，华泰证券(601688)好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。