华西证券：给予兴业证券买入评级

2021-11-01华西证券股份有限公司魏涛,罗惠洲,吕秀华对兴业证券进行研究并发布了研究报告《2021Q3点评：投资管理业绩优异，但证券投资负增拖累业绩》，本报告对兴业证券给出买入评级，当前股价为8.92元。

　　兴业证券(601377)

　　事件概述

　　公司发布 2021 年三季报，营业收入 138.8 亿元、同比+2.9%，归母净利润 35.2 亿元、 同比+16.3%； 加权平均 ROE 为 9.0%，同比+0.6 个百分点。单三季度营业收入 37.3 亿元， 同比-28.3%，归母净利润 10.8 亿元，同比-23.1%。

　　分析判断:

　　投资投行负增， 管理费用率、减值计提下降贡献利润

　　收入结构来看，其他业务占比最高，达到 49%，其次为经纪业务占比 19%，自营业务占比 14%，利息净收入、投行业务、资管业务占比 9%、 7%、 1%。

　　从增量收入贡献来看，其他收入贡献收入增量的 371%，经纪、利息净收入分别贡献 174%、 126%，资管贡献 15%，投行投资贡献为负，分别贡献-40%、 -551%。

　　投资管理业务业绩优异

　　公司公募基金布局行业领先，分别持有兴证全球基金 51%、南方基金 9%的股权。据公司中报，兴证全球基金在中长期投资业绩维持行业领先，并累计 11 次荣获“金牛基金公司奖”，在行业内排名第一。中报显示其资产管理总规模 6,116 亿元，较年初增长 15%，其中公募基金规模 5,280 亿元，较年初增长 16%。资产管理业务逐渐发力，前三季度公司资管业务收入 1.8 亿元，同比+45%。

　　前三季度经纪业务收入同比+33%， 机构经纪、代销与期货经纪均表现较好

　　前三季度公司经纪业务收入 26.9 亿元，同比+33%。中报显示，公司机构经纪、代销与期货经纪业务占比相对较高同时增速较高，上半年京机构经纪、代销与期货经纪收入增速分别+29%、112%、 93%，占比分别达到 29%、 20%、 6%。

　　投行业务 IPO 份额提升， 收入同比-14%

　　投行业务收入 9.8 亿元，同比-13.6%，其中 IPO 融资规模 88亿元，市场份额 2.31%，同比提升 1.5pct；再融资、核心债券融资金额分别为 37.9 亿元、 922.3 亿元，市场份额分别为0.85%、 1.7%。

　　证券投资收益率大降，收入大降 53%；利息净收入同比+60%

　　公司证券自营业务表现不佳， 收入 19.1 亿元，同比-53%，主要由于投资收益率大降导致。 其中三季度末投资资产 796 亿元，同比+12%，年化投资收益率 3.32%,同比降 4.1pct。公司利息净收入 13.0 亿元，同比+60%。整体证券投资收益+利息净收入 32.1 亿元，同比-34%。

　　投资建议

　　公司投资管理业务优异，将显著受益财富管理大势头，其中公募基金管理规模延续增长态势，产品中长期业绩保持行业领先， 资管公募化改造稳步推进，产品创新有序开展； 同时机构经纪、代销业务业绩优异，与投资管理业务协同良好。 看好公司财富管理产业链后续发展。

　　考 虑 市 场 环 境 变 化 ， 我 们 调 整 公 司 21-23 年 营 收191.51/209.63/231.95 亿元的预测至 188.97/ 229.45/271.09亿 元 ， 上 调 21-23 年 EPS0.65/0.72/0.81 元 的 预 测 至0.78/0.95/1.13 元，对应 2021 年 11 月 1 日 8.92 元/股收盘价， PE 分别为 11.46 /9.42/ 7.88 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；公募基金业务发展低于预期。

　　该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为11.66；证券之星估值分析工具显示，兴业证券(601377)好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。