民生证券：给予启明星辰买入评级

2021-11-02民生证券股份有限公司郭新宇,丁辰晖对启明星辰进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：Q3收入增速近三成，单季利润出现边际改善》，本报告对启明星辰给出买入评级，当前股价为26.56元。

　　启明星辰(002439)

　　一、事件概述

　　公司10月30日发布三季度报告，前三季度营业收入为20.97亿元，同比增长45.33%。归母净利润-1508.29万元，扣非归母净利润-5097.97万元。

　　二、分析与判断

　　Q3收入增速近三成，归母净利润、扣非净利润单季实现同增

　　公司第三季度收入8.85亿元，增速28.58%。主要由于公司前期对市场开拓取得显著成效。虽然收入增速不及2021H1水平，但单季增速仍近30%，体现了公司业务端景气度。归母净利润9224.18万元，扣非归母净利润7961.3万元，增速分别达到2.19%和1.99%。排除股份支付费用影响后，2021Q3单季归母净利润增速20%。公司前三季度利润虽承压，但如果剔除股份支付费用影响，2021Q3归母净利润约1.09亿元，同比增长20.27%。

　　合同负债较期初增加，新兴安全持续取得进展奠定长期发展基础

　　毛利率下滑，销售、研发等持续投入。毛利率方面，受XC集成类业务较多等因素影响，公司毛利率下滑7.23个百分点；销售费用提升约2.75个百分点，主要由于公司加大的市场拓展力度。公司研发费用同比增长24.65%，持续投入有助于保持竞争力。从先行指标来看，公司合同负债3.96亿元，较报告期初增加约64%。合同负债主要是公司的预先收到的客户款项，在一定程度上反映在手订单水平，后续业绩有望稳步增长。新兴安全快速发展，看好公司后续业务发展。1)模式创新方面，公司上半年安全运营与服务收入同比增长21.14%，新增城市安全运营中心17个。2)业务创新方面，工业互联网安全领域中标多个工信部课题项目，云安全资源池产品的销售相比去年同期有较大幅度增长。新安全的持续发力，为未来公司保持竞争力、实现长期发展奠定重要基础。

　　三、投资建议

　　公司上半年由于先行投入等原因利润端承压，但Q3已经出现改善，同时收入端Q3单季增速近三成，表明经营逐步回到正轨。网安行业景气度提升，公司作为领军企业有望受益。预计公司21-23年EPS为1.09/1.38/1.67元，对应现价PE为23/19/15倍，根据Wind一致预期，Wind网络安全板块21年平均估值为50倍，公司具备估值优势，维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　行业需求释放进度不及预期，业务多样化导致利润率出现波动。

　　该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级21家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为39.6；证券之星估值分析工具显示，启明星辰(002439)好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。