国海证券：给予安井食品增持评级

2021-11-01国海证券股份有限公司余春生,赵宁宁对安井食品进行研究并发布了研究报告《三季报点评：收入增长稳健，短期利润承压》，本报告对安井食品给出增持评级，当前股价为182.38元。

　　安井食品(603345)

　　事件:

　　安井食品发布公告： 2021 年三季报， 公司实现营业收入 60.96 亿元，同比增长 35.92%；实现归母净利润 4.94 亿元，同比增长 30.25%；实现归母扣非净利润 3.82 亿元，同比增长 12.25%。

　　投资要点：

　　收入增长稳健， 利润承压。 2021 年三季报， 公司实现营业收入 60.96亿元，同比增长 35.92%；实现归母净利润 4.94 亿元，同比增长30.25%；实现归母扣非净利润 3.82 亿元，同比增长 12.25%。 其中，2021 年第三季度，公司实现营业收入 22.02 亿元，同比增长 34.92%；实现归母净利润 1.46 亿元，同比增长 22.44%；实现归母扣非净利润 0.77 亿元，同比降低 28.36%。其中第三季度公司毛利率为18.32%，同比下降 8.14 个百分点， 推测毛利率下滑主要涉及几个方面， 1)与会计准则变动有关， 2) 新并表控股子公司新宏业毛利率较低； 3)原料成本上涨， 4) 预制菜目前主要为代加工，毛利率较低，也使得整体毛利率下滑。第三季度净利率为 6.73%，同比降低 0.57个百分点。 2021 年三季报公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 9.09%/3.38%/1%， 分别同比降低 2.51/1.14/0.15 个百分点。

　　2021 年第三季度，公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收 4.81/4.53/8.15 / 4.31 亿元，分别同比增长 24.94%/ 11.30%/23.11% /147.70%； 猪肉价格下降，使得消费者增加猪肉消费，相对降低其他肉制品的消费频次。 菜肴制品同比高速增长， 主要系蛋饺系列、虾滑系列、公司子品牌“冻品先生”产品增量及控股子公司新宏业食品纳入合并财务报表范围增量所致。 分渠道来看， 经销商渠道、特通渠道、电商渠道营业收入同比分别增长 37.83%、75.95%、 210.88%。 从销售地区分布来看， 东北/华北/华东/华南华中西北西南分别实现营收 2.00/3.08/10.21 /1.78 / 2.39 / 0.93 / 1.53亿 元 ， 分 别 实 现 同 比 增 长 47.06%/ 48.79% /24.97%/23.61%/63.70%/89.80%/ 16.79%。

　　盈利预测和投资评级： 不考虑定增影响， 我们预测公司 2021-2023年EPS分别为3.17/4.17/5.46元，对应PE分别为63.92/48.63/37.12倍。看好公司随着新建产能的陆续投产带来的产能利用率的提高，进一步发挥规模效应，同时看好“冻品先生”预制菜业务的发展前景及其对公司业绩增长的贡献，维持“增持”评级。

　　风险提示： 原材料价格波动或者原材料供给短缺；新品推广不及预期；食品安全事件；定增进展不及预期；其他经营不达预期的风险。

　　该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级27家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为222.89；证券之星估值分析工具显示，安井食品(603345)好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。