东莞证券：给予三一重工买入评级

2021-11-01东莞证券股份有限公司黄秀瑜,刘兴文对三一重工进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：2021Q3营收负增长，盈利能力下滑》，本报告对三一重工给出买入评级，当前股价为23.06元。

　　三一重工(600031)

　　投资要点：

　　事件：三一重工发布2021年三季报，公司2021年前三季度实现营业收入882.81亿元，同比增长20.23%；实现归属于上市公司股东的净利润125.67亿元，同比增长0.91%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润114.12亿元，同比增长0.95%。

　　点评：

　　2021Q3营收负增长，盈利能力下滑。公司2021年前三季度实现营收为882.81亿元，同比增长20.23%；实现归母净利润为125.67亿元，同比增长0.91%。2021年前三季度毛利率为27.32%，同比下降2.98pct；净利率为14.66%，同比下降2.81pct。2021Q3公司实现营收207.83亿元，同比下降12.98%，环比下降38.85%；实现归母净利润24.93亿元，同比下降35.32%，环比下降45.05%。业绩下降主要受国内下游需求走弱，叠加去年超补偿反弹高基数等因素影响。2021Q3毛利率为24.64%，同比下降5.57pct，环比下降1.84pct；净利率为12.45%，同比下降4.25pct，环比下降1.3pct。

　　持续加大研发投入，向电动化、数字化、智能化转型。企业向电动化、数字化、智能化转型为行业发展趋势之一。截至三季度末，公司研发费用为43.92亿元，同比增长47.96%；2021Q3研发费用为13.34亿元，同比增长4.45%，主要是公司持续推进数字化、国际化、电动化战略，加大人才和研发投入。灯塔工厂改造方面，上半年已累计完成11家灯塔工厂，产能、制造周期和自动化率均有提升。灯塔工厂改造仍持续建设中，产能等指标仍有上升的空间，公司竞争优势不断增强。

　　混凝土机械需求趋缓，起重机械保持稳定增长。自2021年2月开始基建和房地产固定资产投资完成额累计同比呈下降趋势，9月分别为1.52%、8.80%，下游行业增速放缓，对工程机械设备需求将减少。公司挖掘机业务海内外增速均高于行业，国内市场的大、中、小挖销售占比平稳，大、中挖占比稍有增长，受房地产行业影响，预计Q4国内中挖销售占比将有所下滑；公司推出多个挖掘机新产品填补机型空白，大挖产品热卖脱销，市占率稳步提升，叠加海外需求旺盛，未来将保持增长趋势。混凝土机械方面，受房地产开工和投资额下滑影响，Q3混凝土机械需求承压，Q4可能延续需求走弱态势。起重机械方面，风电市场保持高景气度，对于起重机械的需求旺盛，有望保持增长趋势。

　　投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为2.06元、2.38元、2.58元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍。我们认为公司持续加大研发投入，推动电动化、数字化、智能化转型，叠加灯塔工厂建设逐渐完成，产能、制造周期和自动化率不断提升，公司成本效益将提高。但受行业低景气度和原材料价格上涨影响，公司三季度业绩承压，我们下调公司盈利预测，维持推荐评级。

　　风险提示：宏观经济下滑风险；行业景气度下行风险；市场恶性竞争风险等。

　　该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级20家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为35.9；证券之星估值分析工具显示，三一重工(600031)好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。