国海证券：给予海天味业增持评级

2021-11-01国海证券股份有限公司余春生,赵宁宁对海天味业进行研究并发布了研究报告《事件点评：短期业绩承压，看好长期成长性》，本报告对海天味业给出增持评级，当前股价为112.89元。

　　海天味业(603288)

　　事件:

　　海天味业发布公告： 2021 年三季报，公司实现营业收入 179.94 亿元， 同比增长 5.32%；实现归母净利润 47.07 亿元，同比增长 2.98%；实现归母扣非净利润 45.81 亿元，同比增长 4.12%。

　　投资要点：

　　收入增长放缓，成本端上涨利润受到一定影响。 2021 年三季报，公司实现营业收入 179.94 亿元， 同比增长 5.32%；实现归母净利润47.07 亿元，同比增长 2.98%；实现归母扣非净利润 45.81 亿元，同比增长 4.12%。其中第三季度公司实现营业收入 56.62 亿元， 同比增长 3.11%；实现归母净利润 13.55 亿元，同比增长 2.75%；实现归母扣非净利润 13.30 亿元，同比增长 7.84%。 我们分析收入下滑主要是因为 1)社区团购影响了市场价格体系，进而影响到传统渠道产品销量 2)在行业扩产能的阶段，竞争一定程度上加剧 3) 疫情影响餐饮端， 外部消费疲软，需求减弱。 2021 年第三季度公司实现毛利率 37.91%，同比降低 2.96 个百分点， 主要受会计准则变动和成本上涨影响；净利率为 23.92%，同比降低 0.14 个百分点。 2021年第三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.71%/1.8%/( -2.5%)， 分别同比增长( -3.05) / 0.32/( -0.79) 个百分点。

　　疫情反复影响餐饮端，产品增长受限。 分产品看， 第三季度酱油/酱料/蚝油分别实现营收 31.67/5.33/10.61 亿元，分别同比增长2.23%/-5.83%/5.05%， 环比改善明显。 公司自去年来积极推进新品研发上市，多类型火锅底料、裸酱油、快捷复合调味品相继推出，且新品在包装上、口味选择上亦具有差异化优势，符合消费升级趋势，新品类有望继续引领 C 端消费的增长。 从区域来看， 第三季度，东 部 / 南 部 / 中 部 / 北 部 / 西 部 区 域 分 别 实 现 营 业 收 入10.88/10.46/11.67/13.22/6.88 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长2.74%/7.84%/2.82%/-3.43%/3.77%。

　　公司不断优化整体供应链的效率，逐步开始规划多地的产能布局，在全国主要物流枢纽城市建立仓储基地，形成集生产、仓储、配送于一体的物流体系。 2021 年目标增长稳健，根据年报披露， 2021年公司计划营业总收入目标为 264.4 亿元，利润目标为 75.6 亿元。

　　盈利预测和投资评级： 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为人民币 68.97/81.61/95.60 亿元，对应的 PE 分别为 71.47 /60.40/51.56， 短期业绩承压， 长期看好公司具有的优质平台化优势及强大的新品推广能力，维持增持评级。

　　风险提示：食品安全事件，经济发展不达预期，公司经营不达预期。

　　该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级19家，增持评级13家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为116.06；证券之星估值分析工具显示，海天味业(603288)好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。