万联证券：给予五粮液买入评级

2021-11-01万联证券股份有限公司陈雯,李滢对五粮液进行研究并发布了研究报告《点评报告：渠道策略落地利好动销表现，夯实根基谋求长远发展》，本报告对五粮液给出买入评级，当前股价为204.94元。

　　五粮液(000858)

　　报告关键要素

　　公司 10 月 29 日发布 2021 年第三季度报告，公告显示公司前三季度实现营业总收入 497.21 亿元(YoY+17.01%)，实现归母净利润 173.27 亿元(YoY+19.13%)，扣非归母净利润 172.86 亿元(YoY+18.53%)。 Q3 实现营业总收入 129.69 亿元(YoY+10.61%)，实现归母净利润 41.27 亿元(YoY+11.84%)， 扣非归母净利润 41.52 亿元(YoY+11.61%)， 业绩符合市场预期。

　　投资要点:

　　营收持续稳健增长，营销商业模式全面展开： 公司前三季度实现营业总收入 497.21 亿元，同比增长 17.01%，实现归母净利润 173.27 亿元，同比增长 19.13%，继续保持营收利润两位数增长。 从产品看， 随着疫情后白酒市场的迅速复苏，公司产品在白酒千元价位带的市场占有率将稳步提升，主导地位得到巩固。 从渠道看， 公司发挥数字化转型的优势，推进“ 1+N+2” 商业模式， 初步构建了产品营销体系，全面营销工作有序推进，助力产品市场动销情况表现良好。

　　盈利能力稳步提高，现金流大幅改善： 公司前三季度毛利率为 75.26%，同比增长 0.73 个 pct。 期间费用率小幅下降 0.57 个 pct 至 12.94%，其中销售/管理费用为 10.86%/4.34%，同比分别下降 0.61/0.07 个 pct；研发/财务费用为 0.24%/-2.5%，同比分别增长 0.03/0.09 个 pct。综上，净利率同增 0.71 个 pct 至 36.55%。前三季度公司经营性现金流大幅增长，净流入 153.98 亿元，同比增长 290.47%，主因上年同期受疫情影响销售收现基数偏低及营业收入增加、银行承兑汇票到期收现等增加。公司年初起增加回款和动销作为营销团队考核机制， 重视吨价在营销区域内的调节作用， 叠加报告期内五粮液产品在市场上销量态势良好，经销商回款积极，公司创造现金流能力获得极大增强。

　　盈利预测与投资建议： 公司前期提质增效成效继续释放， 整体供给增加的情况下批价稳在 980-1000 元左右，反映出品牌势能与渠道管理能力的提高。超高端战略单品经典五粮液完成全年 2000 吨目标是大概率事件，经典五粮液不仅是产品结构优化的抓手，中长期来看，更可为普五打开量价空间，树立品牌高度、夯实核心竞争力。 我们维持公司 21-23年盈利预测，预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 244/287/337 亿元，同比增长 22%/18%/17%，对应 EPS 为 6.27/7.39/8.67 元/股， 10 月29 日收盘价对应 PE 为 35/29/25 倍，维持“买入”评级。

　　风险因素： 政策风险、高端酒需求不及预期风险、疫情风险

　　该股最近90天内共有43家机构给出评级，买入评级40家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为289.42；证券之星估值分析工具显示，五粮液(000858)好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。