山西证券：给予三七互娱买入评级

2021-11-01山西证券股份有限公司徐雪洁对三七互娱进行研究并发布了研究报告《三季度业绩靓丽，海外业务发展卓有成效》，本报告对三七互娱给出买入评级，当前股价为25.35元。

　　三七互娱(002555)

　　事件描述

　　公司于10月30日公告2021年三季报。

　　事件点评

　　新品投入逐季回收，三季度业绩增长强劲。1)21Q3公司实现营业收入45.72亿元，同比增长38.50%，环比增长22.86%，实现归母净利润8.67亿元，同比增长54.77%，环比增长17.71%。此前上线新品逐步进入投入回收期，利润释放推动业绩逐季回暖已获验证。2021年前三季度，公司实现营业收入121.11亿元，同比增长7.27%，归母净利润17.21亿元，同比减少23.85%，其中21Q1投入的销售费用已逐步收回，21Q2-Q3累计归母净利润达16.04亿元。2)2021年前三季度，公司毛利率为84.82%，同比下降4.10pct，主要源自代理产品收入增长导致游戏分成增加。2021年前三季度，公司销售、管理、财务费用率分别为60.05%、2.77%、-0.28%，同比变动0.81pct、0.51pct、-0.23pct，其中Q3虽有重磅自研产品上市，但销售费用率为54.41%与Q2基本持平。公司研发累计投入9.91亿元，同比增加15.83%。3)2021年前三季度，公司经营活动现金流量净额为21.17亿元，同比减少13.40%；其中Q3净额为8.63亿元，环比增加48.48%，2020年同期由于预支Q4买量投入，净额为-601.98万。截至三季度末公司应收账款账面价值16.81亿元，较二季度末增加23.51%，主要为海外第三方渠道平台款未到结算期所致；预付账款13.28亿元，较二季度末增加18.91%，主要为代理游戏及IP储备增加导致授权金增加。

　　新产品表现亮眼，海外收入排名上扬。1)2021Q3公司上线了自研卡牌《斗罗大陆：魂师对决》表现亮眼，实现月流水超7亿，排名伽马数据iOS下载榜第5、全渠道流水第7，目前仍保持在iOS畅销榜TOP15中；另一款自研MMO《荣耀大天使》自1月上线iOS畅销榜平均排名67，目前排名保持在TOP150中。代理产品中《叫我大掌柜》与《斗罗大陆：武魂觉醒》表现稳健，上线至今iOS畅销榜平均排名45、46名。2)海外方面，SLG+消除手游《末日喧嚣》在海外市场收入继续保持上扬，SensorTower数据显示该产品7月、8月收入环比分别增长17.5%、19%，其中在日本市场上线后表现超美国，在手游海外收入排名由7月第7位上升至9月第5位；《云上城之歌》于7月在韩国上市后表现亮眼，位列当地手游畅销榜第11名，8月收入环比进一步增长，排名手游出海月收入第18名。由于海外收入增长强劲，公司在中国手游出海发行商月收入排名上升并保持在第4名。

　　投资建议：公司三季度业绩靓丽，产品利润释放推动业绩逐季回暖；海外业务通过产品策略的转变及前期经验的积累，发展卓有成效，国内多款产品在海外更多市场发行及新品上线有望为公司持续带来业绩增量及利润的持续释放。公司围绕双核+多元产品策略，在多题材的SLG、卡牌、古风女性向及泛二次元MMO等产品储备丰富。预计公司21-22年EPS分别为1.16/1.45/1.78，对应公司10月29日收盘价23.80元，21-23年PE分别为21/16/13，维持买入评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，游戏产品研发及生命周期不确定，产品流水不及预期，游戏买量成本上升。

　　该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级23家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为28.89；证券之星估值分析工具显示，三七互娱(002555)好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。