民生证券：给予首旅酒店买入评级

2021-11-01民生证券股份有限公司刘文正,饶临风对首旅酒店进行研究并发布了研究报告《首旅酒店2021三季报点评：受疫情影响业绩承压，开店持续放量》，本报告对首旅酒店给出买入评级，当前股价为24.09元。

　　首旅酒店(600258)

　　一、事件概述

　　2021 年 10 月 19 日公司发布 2021 年第三季度财报： ①21Q3 公司实现营收 15.8 亿元/-5.4%，归母净利润 0.6 亿元/-57.3%，扣非归母净利润 0.4 万元/-66.7%。 ②公司 21Q1-3经营活动产生的净现金流量为 18.0 亿/939.2%，其中 21Q3 经营活动产生的净现金流量为 7.0 亿/+64.5%。

　　二、分析与判断

　　疫情冲击下经营数据环比回落， Q3 同店 RevPAR 较 19 年同期-31.9%

　　①同店： 21Q3 同店 RevPAR 同比-3.6%，较 19 年同期-31.9%；其中经济型/中高端/轻加盟同比分别-2.2%/-4.8%/-7.0%，较 19 年同期分别-31.6%/-33.0%/-26.8%； ②全口径： 21Q3全部门店 RevPAR 同比-0.6%，较 19 年同期-29.3%；其中经济型/中高端/轻加盟同比分别+1.8%/-3.9%/-12.1%，较 19 年同期分别-28.5%/-35.0%/-35.4%。 ③盈利能力： 由于成本刚性下收入端受疫情影响承压，公司盈利能力环比下降明显，毛利率为 28.4%/同比+0.5pct/环比-10.3pct。扣非归母净利润率为 2.7%/同比-5.1pct/环比-10.0pct。 疫情反复下防疫措施强化限制出行是公司 Q3 季度业绩下滑的主要原因： 在 7 月 20 日南京发现病例前，公司 RevPAR 已经超 19 年同期水平，而南京疫情后的 8 月公司 RevPAR 大幅下挫，9 月随着疫情逐步得到控制，经营数据环比显著提升。

　　净开 223 家(开 325 家， 关 102 家)，轻管理门店放量，储备门店新高

　　21Q3 公司经济型门店净关 23 家(开 40 家， 关 63 家)，占比进一步下降至 32.9%(环比-2.6%)； 中高端净开 52 家(开 70 家， 关 18 家)，中高端占比维持在 24.1%；轻管理门店放量，加速进军下沉市场，净开 186 家(开 206 家， 关 20 家)，轻管理占比提高至23.2%(环比+2.6%)。储备门店 Q3 新增 239 家， 总数达 1838 家/+69.6%，达历史新高，后续有望不断释放开店； Q3 季报披露年内新开店目标为 1400 家。

　　三、 投资建议

　　本次疫情后，酒店供给端历史性出清，随着需求复苏，行业供需环境明显改善；公司为国内酒店龙头， 将在后疫情时代加速扩张，进入周期景气阶段量价齐升的高速增长期；公司直营占比较高，有望释放出更大的业绩弹性。 此外公司成立安诺酒店管理公司进军高端赛道以及会员权益升级等举措为公司的成长带来远期想象空间。预计公司 21-23 年归母净利润分别为 2.09/10.26/11.93 亿元， 考虑定增摊薄， 对应 PE 分别为 117/24/21x，首次覆盖， 给予“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　宏观经济增速不及预期、疫情反复、拓店不及预期

　　该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级20家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为29.31；证券之星估值分析工具显示，首旅酒店(600258)好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。