东方证券：给予中航光电买入评级，目标价位105.78元

2021-11-01东方证券股份有限公司王天一,罗楠,冯函对中航光电进行研究并发布了研究报告《前三季度同比增长48%，存货和合同负债大幅增长》，本报告对中航光电给出买入评级，认为其目标价位为105.78元，当前股价为92.57元，预期上涨幅度为14.27%。

　　中航光电(002179)

　　事件：公司发布 2021 年三季度报告，前三季度实现营收 98.77 亿元(+28.83%)，，实现归母净利 16.23 亿元(+47.66%)。

　　核心观点

　　业绩符合预期，前三季度毛利率和净利率分别提升 2.74pct 和 2.09pct。公司 2021 年 Q3 单季实现营收 32.13 亿元(+12.50%)，归母净利润 5.09 亿元(16.71%)。2021 前三季度公司净利润增速明显快于收入，主要由于毛利率 38.21%，较去年同期的 35.48%大幅提升 2.74pct。毛利率提升的因素包括：(1)高毛利率的军品收入占比提升(2)民品产品结构和成本优化。前三季度公司净利率为 17.45%(+2.09pct),三费率及研发费用率合计17.65%(+1.48pct)：主要是是由于研发费用增长大(公司加大研发投入).管理费用率和销售费用率略有上升，主要是去年同期受疫情影响费用较少。

　　存货和合同负债均大幅增长，较年初分别增长 48.01%和 84.46%。21 年 9月末公司存货账面价值为 41.32 亿元，较年初增长 48.01%，主要是公司在手订单饱满以及提前备货导致。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货的增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。此外，公司 9 月末合同负债高达 5.49 亿，同比大幅增长 84.46%，主要是收到客户十四五大批量采购预付款，说明公司防务业务十四五持续性好，业绩有望保持高增长。

　　十四五”军品高景气+民品 5G 产品结构优化等带来业绩弹性，公司增速有望上移。军品：信息化建设+十四五军品高景气度，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯：长期配套国内外通信巨头，5G 建设启动订单增速快；公司 5G 相关产品参与多个编码的研制供货，高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的提升。新能源汽车：前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，2020 年已实现“国际一流、国内主流”转型发展，完成多个重点车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。

　　财务预测与投资建议

　　考虑到公司毛利率提升，我们微调盈利预测，预计 21~23 年 eps 为.1.94、2.52、3.24 元(上次为 1.90、2.43、3.12 元)，参考可比公司 22 年 42 倍市盈率，给予目标价 105.78 元，维持买入评级。

　　风险提示

　　军工订单和收入确认进度不及预期；

　　该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为119.3；证券之星估值分析工具显示，中航光电(002179)好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。