信达证券：给予绝味食品买入评级

2021-11-01信达证券股份有限公司马铮对绝味食品进行研究并发布了研究报告《鸭脖主业稳健，投资喜讯频传》，本报告对绝味食品给出买入评级，当前股价为69.0元。

　　绝味食品(603517)

　　事件： 2021 年前三季度实现营业收入 48.47 亿元，同比+24.74%；归母净利润 9.64 亿元，同比+85.39%；扣非归母净利润 9.27 亿元，同比+83.46%。 21Q3实现营业收入 17.03 亿元，同比+15.67%；归母净利润 4.62 亿元，同比+88.16%；扣非归母净利润 4.47 亿元，同比+90.57%。

　　点评：

　　营收增长亮眼， 加强新品推广和促销， 毛利率有所下滑。 在消费疲软及渠道变革等多重影响下，单 Q3 营收实现中双位数增长实属难得，表明公司较好的经营韧性。 确认转让和府捞面股权收益(对公司净利润的影响为 1.1 亿元)及千味央厨上市确认投资收益(对净利润的影响为 1 亿元)， 贡献净利润增速。扣除该部分影响，单 Q3 归母净利润增速约2.67%，利润增速慢于营收端增速主要系毛利率下降及销售费用投放增加影响。其中单 Q3 毛利率为 31.6%，销售费用率为 7.1%，毛销差同比下降 4.87pct， 主要系促销活动和新品推广增加， 品牌宣传力度加大等因素影响， 管理费用率同比下降 0.72pct 至 5.7%。 Q3 销售收现 18.75 亿元，与营收增长匹配，经营净现金流同比下降 23.74%至 1.51 亿元，预计与原材料采购增加有关。

　　主业稳步增长，供应链持续高增长。 分区域来看， 单 Q3 华中/华东/华南/西南/华北/西北分别实现营收 4.72/3.46/3.58/2.41/1.93/0.10 亿元，同比+16.38%/ +6.17%/ +28.64%/ +9.89%/ +14.33%/+ 28.91%，华中和华南区域增速较快。分品类来看， 单 Q3 鲜货类/包装产品分别实现营收14.88/0.29 亿元，同比+ 10.07%/+ 1013.97%，主业稳步增长，受消费疲软及疫情影响预计 Q3 净开门店有所受影响，单店收入预计稳步恢复当中。 包装产品由于并表武汉零点快速增长。单 Q3 实现其他主营业务收入(主要系供应链贡献) 1.22 亿元，环比约翻倍增长，有望进一步提升公司供应链效率，强化公司对外赋能的竞争力。

　　投资收益大幅增长， 贡献业绩增速。 Q3 公司实现投资收益 2.72 亿元，主要系确认和府捞面股权出售及千味央厨上市投资收益贡献。 疫情常态化下， 被投项目有望逐步恢复，加码投资收益。

　　盈利预测与投资评级： 短期来看，单店持续恢复，门店扩张仍在加速，稳步增长可期。展望长期， 主业端，公司现有门店仍大部分集中在一二线及省会城市，渠道深耕仍大有可为， 在强供应链及强渠道管理能力的保障下，门店拓展至 20000+家可期，盈利能力亦有望提升，休闲卤味拓宽至大卤味板块打造公司第二增长曲线可期。 我们预计公司 21-23 年EPS 为 2.06、 2.11、 2.56 元/股， 当前位置对应 2022 年约 31XPE，坚定看好。

　　风险因素： 疫情反复、 区域市场竞争加剧、 原材料价格大幅上涨、 食品安全问题。

　　该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级29家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为87.35；证券之星估值分析工具显示，绝味食品(603517)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。