安信证券：给予新华保险买入评级，目标价位55.0元

2021-11-01安信证券股份有限公司张经纬对新华保险进行研究并发布了研究报告《人力下滑个险承压，投资端保持稳健》，本报告对新华保险给出买入评级，认为其目标价位为55.00元，当前股价为39.19元，预期上涨幅度为40.34%。

　　新华保险(601336)

　　事件：新华保险2021年前三季度实现营业收入1840亿元(YoY+8%)，归母净利润120亿元(YoY+8%)。我们认为公司2021年三季报核心边际变化在于：(1)多方因素共振，新单销售持续疲软。公司前三季度实现新单保费400亿元(YoY-5%)，第三季度实现新单保费63亿元(YoY-22%)，较中报进一步扩大。Q3长险新单、十年以上期交新单同比下滑17%、56%，新单增速未见改善，保障型产品销售疲软态势不改。(2)投资收益保持稳健，准备金计提增加拖累利润。受益于兑现浮盈策略，公司前三季度实现总投资收益率为6.4%(YoY+0.8pct.)。受会计估计变更因素影响，公司计提准备金大幅增加，累计减少税前利润88亿元。

　　保障型产品销售遇寒，负债端承压趋势延续。2020年前三季度，公司实现原保费收入1366亿元(YoY+2%)，其中新单保费为400亿元(YOY-5%),其中，十年期以上期交保费为51亿元(YOY-35%)。仅从三季度来看，整体新单负增长态势进一步延续，Q3长险新单、十年以上期交新单同比下滑17%、56%，健康险产品销售压力加剧。渠道方面，Q3个险渠道、银保渠道新单增速分别下滑14%和20%，贡献新单分别为54%和36%。受制于新单销售疲软以及保障产品销售难度提升，预计三季度NBV增速较中报表现进一步走弱。

　　人力规模有望企稳。受行业整体新单销售困难以及同业竞争加剧等因素，个险队伍脱落加剧回落至40万人左右，带动前三季度公司手续费及佣金支出同比增长-15%(Q3YOY：-34%)。公司主动清虚人力，队伍质态有望逐步企稳，进而带动代理人人均产能边际提升。公司全年整体业绩目标压力较大，三季度公司也紧跟增额终身寿险的新品热潮，推出荣耀增额终身寿险，改善保障型产品销售瓶颈，预计公司仍将于12月初打响开门红。

　　投资收益保持稳健，准备金计提增加拖累利润。2020年三季度公司投资资产达到10184亿元(YOY+13%)。受益于前三季度部分浮盈确认、金融资产买卖价差兑现，前三季度投资收益+公允价值变动损益为482亿元(YoY+27%)，实现总投资收益率6.4%，较中报下滑0.1pct.。受会计估计变更影响，公司前三季度增加寿险责任准备金25亿元，长期健康险准备金64亿元，累计减少税前利润88亿元，拖累净利润增速较中报下滑至8%。

　　投资建议：预计新华保险2021-2023年EPS分别为5.6元、6.7元、7.2元，给予6个月目标价55元，对应2021年P/EV为0.5倍。

　　风险提示：冬季疫情反弹、保障型产品销售乏力、代理人产能释放不及预期、监管政策不确定性以及二级市场大幅波动等。

　　该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为60.55；证券之星估值分析工具显示，新华保险(601336)好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。