山西证券：给予中青旅增持评级

2021-11-01山西证券股份有限公司张晓霖对中青旅进行研究并发布了研究报告《暑期疫情扰动景区复苏进程，传统旅游业务继续承压》，本报告对中青旅给出增持评级，当前股价为9.85元。

　　中青旅(600138)

　　事件点评

　　公司发布2021年三季报，期内实现营收62.3亿元(+34.07%)，恢复至2019年同期65.28%；实现归母净利润3726万元(+129.14%)，恢复至2019年同期6.84%；扣非业绩亏损442.69万元(+98.47%)，EPS0.05元。其中Q3实现营收27.1亿元(+29.56%)，环比Q2增长27.72%，环比Q1增长93.85%；实现归母净利润363.73万元(-87.46%)，环比Q2减少9517.35万元；扣非归母业绩亏损523.31万元(-122.25%)，环比Q2转盈为亏。

　　暑期疫情反复影响公司景区业务复苏进程。Q3归母净利润大幅下滑87.46%系三季度国内疫情多点爆发，部分省市疫情防控措施加强，对公司景区业务造成较大影响。景区方面，乌镇因暑期南京疫情爆发及后续跨省措施收紧，业务复苏进程受到较大冲击，Q3共接待游客77.67万人次(-28.67%)、实现营收1.98亿元(-29.69%)，与Q2环比分别下滑58.97%、47.7%。古北水镇Q3接待游客25.61万人次(-47.73%)，实现营收2.72亿元(+15.25%)。整合营销业务方面，21Q1-3中青博联实现营收11.35亿元(+114.55%)，净利润2428.12万元，同比扭亏为盈。山水酒店期内实现营收2.99亿元(+33.93%)。旅行社业务受疫情常态化防控和暑期疫情反复影响下，国内跨省游、团队游等均承压。

　　期内毛利率增长1.05pct至17.66%，整体费用率下降6.77pct至17.08%。其中销售费用率9.09%(-4.55pct)、管理费用率5.54%(-2.49pct)、研发费用率0.24%(+0.09pct)、财务费用率2.45%(+0.27pct)。

　　投资建议：景区受疫情反复业绩波动较大。公司拥有稀缺性城市周边休闲服家旅游目的地承接短途客流，持续多元化布局经营，疫情后加大线上线下整合营销、旅行社国内游市场投入。短期京郊怀密高铁正常运行，南北两镇经营持续回暖；中长期持续看好国内旅游市场复苏增长。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.761.111.61，对应公司10月29日收盘价10元，2021-2023年PE分别为14.09.66.6，维持“增持”评级。

　　存在风险

　　景区客流下降风险；门票降价风险；疫情对旅游行业影响超预期风险。

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为14.36；证券之星估值分析工具显示，中青旅(600138)好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。