华金证券：给予五粮液买入评级

2021-11-01华金证券股份有限公司陈振志,周蓉对五粮液进行研究并发布了研究报告《Q3收入增速略有放缓，公司增长势能依旧》，本报告对五粮液给出买入评级，当前股价为204.94元。

　　五粮液(000858)

　　事件：公司公布2021年三季报，21Q1-3实现营业收入497.21亿元，同比增长17.0%。实现归属净利润173.27亿元，同比增长19.13%；其中21Q3实现营业收入129.69亿元，同比增长10.6%，实现归属净利润41.27亿元，同比增长11.84%。

　　投资要点

　　Q3收入增速略有放缓，全年业绩目标仍可期。21Q1-3实现营业收入497.21亿元，同比增长17.0%。21Q3实现营业收入129.69亿元，同比增长10.6%。公司第三季度收入环比有所放缓，我们预计主要系：1)20Q3基数较高；2)中秋国庆双节旺季略有错位，从而略影响收入确认节奏。根据渠道调研反馈，公司8月至中秋前的投放量较去年双节同比增长，在整体供给增加的情况下，普五批价在中秋旺季保持在975元左右，国庆持续动销，且部分市场价格环比小幅提升，目前批价已逐步企稳。同时国庆期间经销商库存环比中秋下降一周左右，保持在1个月以内，预计后续终端补货将继续帮助经销商消化库存，批价相对稳定。国庆后预计公司全年回款任务已完成90%左右，对完成全年业绩目标提供保障。

　　产品结构优化，助力21Q1-3毛利率稳步提升，。21Q1-3公司毛利率为75.26%，同比+0.73ptcs，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.86%/4.34%/-2.50%，同比-0.61%/-0.07%/+0.09ptcs，21Q1-3公司净利率为34.85%，同比+0.62ptcs；21Q3公司毛利率为76.12%，同比+1.61ptcs，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.22%/4.81%/-2.97%，同比-0.18/-0.12/+0.06ptcs，21Q3公司净利率为31.82%，同比+0.35ptcs。公司盈利能力稳定向好。截止21Q3公司合同负债为46.9亿元，环比21Q2-16.4亿元，同比有所增加，预计主要是控制单季回款进度所致。

　　公司产品体系清晰，长期高质量发展可期。公司未来普五单品地位稳固，将在千元价格带形成护城河，保障经典五粮液的提前布局。经典五粮液作为价格标杆，有助于缓解普五量价平衡压力，且能够进一步打开价格天花板，推动普五价格上行。普五与经典相辅相成，有望共同推动公司发展。同时公司品牌产品思路更清晰，数字化营销和渠道管理不断显效，公司更为重视市场及渠道反馈，更为精准地把握节奏，实现“高质量发展”，持续看好公司长期发展。

　　投资建议：基于收入增速略低于预期及考虑公司收入确认节奏，我们略调整公司盈利预测：2021-2023年营业收入分别为667.05/770.41/886.61元，同比增长16.4%/15.5%/15.3%。归母净利润237.53/279.44/326.95亿元，同比增长19.0%/17.6%/17.0%。对应EPS分别为6.12/7.20/8.42元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；经济基本面影响白酒消费;食品安全问题等。

　　该股最近90天内共有43家机构给出评级，买入评级40家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为289.42；证券之星估值分析工具显示，五粮液(000858)好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。