山西证券：给予五粮液买入评级

2021-11-01山西证券股份有限公司和芳芳对五粮液进行研究并发布了研究报告《三季度增速放缓，但全年目标可期》，本报告对五粮液给出买入评级，当前股价为204.94元。

　　五粮液(000858)

　　事件描述

　　公司发布三季报，公司 1-9 月实现营业收入 497.21 亿元，同比增长17.01%；实现归属于上市公司股东的净利润 173.27 亿元，同比增长19.13%；基本每股收益 4.46 元。

　　事件点评

　　三季度增速回落， 仍保持两位数增长。 公司 2021 前三季度实现营业收入 497.21 亿元，同比增长 17.01%，归母净利润为 173.27 亿元，同比增长 19.13%。 其中单 Q3 营收为 129.69 亿元，同比增加 10.61%，归母净利润 41.27 亿元，同比增长 11.84%，三季度增速回落，仍保持两位数增长。 具体来看： 一是去年基数偏高，二是 Q3 受疫情及水灾的影响，导致部分需求延后。

　　盈利能力持续增强， 现金流表现靓丽。 公司 2021 前三季度销售净利率36.55%，同比增加 0.72pct。具体来看：1)2021 前三季度销售毛利率为 75.26%，同比增加 0.73pct，主要在于产品结构升级及渠道结构优化；2)2021 前三季度销售期间费用率 12.94%，同比减少 0.57pct。其中销售费用率为 10.86%，同比减少 0.61pct；管理费用率 4.58%，同比下降0.05pct；财务费用率为-2.5%，同比增加 0.09pct。2)预收账款方面，2021 前三季度公司合同负债 46.91 亿元，同比增加 3.06 亿元；3)现金流方面， 2021 前三季度经营活动产生的现金流量净额为 153.98 亿元，同比增加 290.47%，主要在于上年同期基数偏低，以及本期营业收入、银行承兑汇票到期收现增加。

　　2021 年经营目标双位数增长，有望完成。 2021 年白酒行业产能仍然过剩，挤压式增长的竞争格局将长期存在。白酒行业仍处于以结构性繁荣为特征的新一轮增长的长周期，高端白酒将继续引领行业结构性增长，行业进一步向优势品牌、优势企业、优势产区集中。三季度业绩增速放缓，考虑到第四季度是白酒行业回款和销售旺季，我们认为第八代五粮液继续量价齐升，经典五粮液在渠道优化、服务升级的驱动下，有望放量增长；系列酒将“坚持、优化、调整”作为工作主线，四大全国性战略品牌发展势头持续向好，贡献度持续提升，进而确保实现全年营收两位数增长。

　　投资建议

　　股价，PE 分别为 34 倍、29 倍、25 倍。维持“买入”评级。

　　存在风险

　　宏观经济不确定因素、行业竞争进一步加剧、是知名品牌知识产权保护风险

　　该股最近90天内共有43家机构给出评级，买入评级40家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为289.42；证券之星估值分析工具显示，五粮液(000858)好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。