安信证券：给予妙可蓝多买入评级，目标价位68.4元

2021-11-01安信证券股份有限公司苏铖对妙可蓝多进行研究并发布了研究报告《在竞争中前行，领先创新打开新空间》，本报告对妙可蓝多给出买入评级，认为其目标价位为68.40元，当前股价为47.77元，预期上涨幅度为43.19%。

　　妙可蓝多(600882)

　　事件： 公司披露 2021 年三季报， 2021 年 Q1-Q3，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 31.44/1.43/1.43 亿元，同比增 67.58%/171.27%/262.50%。 21Q3 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 10.77/0.32/0.32 亿元，同比增 35.85%/52.77%/56.90%。

　　奶酪占比稳步提升，常温奶酪重磅推市： 分品类来看， Q3 奶酪/液态奶/贸易收入分别同比增长 38.6%/2.6%/48.7%， 奶酪占比 70.7%，同比+1.5pct， 低温奶酪增速有所放缓， 部分因为基数提升，另外在于在阶段性竞争加剧， Q2-Q3 竞品梯媒集中投放， 渠道开拓和促销力度大， 而公司则重视价盘， 做终端维护为主， 期间公司完成了增发和换届，“南北”合并，增强了公司实力，调整了市场和渠道管理架构。 Q3公司加速推新，在低温儿童奶酪领衔情况下秉持“低温做精，常温做宽”，继续保持清晰而超前的产品策略， 在 9 月中旬推出了常温奶酪产品， 并积极招商加速铺货，Q3 经销商数量净增加 891 达到 4226 个， Q3 合同负债余额约 1.42 亿元，同比/环比+0.77 亿元/+0.87 亿元，常温奶酪收益已有一定体现，逐月放量可期。

　　费效比稳步提升， 现金流持续改善，盈利能力向好： 21Q3 毛利率 34.15%， 同比-2.36pct，主要系会计准则变更影响，以及毛利率较低的贸易业务占比提升(公司推行贸易与原料采购合并，与奶酪业务产生协同效应， 在同蒙牛业务重组后， B 端增量明显， Q3 加大了采购致贸易收入占比 19.5%，同比+1.7pct)。 21Q3 销售费用率24.42%，同比-3.09pct， 主因公司收入规模增长， 即使在维持较高的空中+地面推广力度下，费效比稳步提升。 21Q3 管理费用率 7.69%，同比+3.48pct，主要系股权激励费用计提增加。 21Q3 财务费用率-1.83%，同比-2.59pct，主要系公司的经营质量不断提升， Q3 经营活动现金流净额 0.71 亿元，同比+0.21 亿元。 21Q3 净利率 2.92%， 同比+0.32pct， 21Q1-Q3 净利率 4.56%，同比+1.74pct，盈利能力持续向好。

　　产能超前建设，产品推新提速，增长空间扩张。 同蒙牛业务协同后，公司各条线加速明显。 公司产能领先，在增发后低温和常温产能继续加码； 公司研发投入高，奶酪领域创新领先， 新品储备充足，包括低温升级产品、常温系列产品及餐桌奶酪等。 在充分覆盖低温有效终端的基础上， 公司期望常温产品未来能覆盖 200-300 万个终端， 扩大增长空间。 奶酪消费已经处于品牌化阶段， 根据凯度数据， 妙可市占率30.9%， 已位列行业第一，公司通过产品和营销持续创新，使得消费场景丰富和产品矩阵完善，不断巩固其领先地位。

　　投资建议： 预计公司 2021-2023 每股收益分别为 0.45、 1.14、 1.74，给予 6 个月目标价 68.4 元，对应 2022 年 PE 为 60x，维持买入-B 评级。

　　风险提示： 行业竞争加剧，净利率提升不及预期

　　该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为75.97；证券之星估值分析工具显示，妙可蓝多(600882)好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。