太平洋：给予长春高新买入评级

2021-11-01太平洋证券股份有限公司盛丽华,陈灿对长春高新进行研究并发布了研究报告《生长激素表现稳定，百克生物有所下滑》，本报告对长春高新给出买入评级，当前股价为260.55元。

　　长春高新(000661)

　　事件： 公司发布 2021 年三季报，前三季度实现收入 82.39 亿元( +28.75%)、 归母净利润 31.47 亿元( +39.25%)、扣非后归母净利润 31.60 亿元( +43.07%) ； 单三季度实现收入 32.76 亿元( +31.97%)、归母净利润 12.24 亿元( +28.78%) 、扣非后归母净利润 12.38 亿元( +31.46%) 。整体业绩符合预期。

　　散发疫情不改生长激素高增速， 金赛净利率维持高位。 前三季度金赛实现 61.61 亿元( +45%)、 净利润 30.42 亿元( +53%)， 其中 Q3收入 23.73 亿元( +38%)、净利润 11.83 亿元( +38%)。 得益于上半年优异的新患入组，三季度收入端维持快速放量态势； 根据草根调研预计金赛三季度新患入组仍有受各地散发疫情影响， 全年我们仍维持此前新患增速同比约 50%的预期。 Q3 金赛净利率达到 49.85%， 维持在50%左右水平。 短期来看广东省联采 P1 价格仅需低于做高申报价格即可保证 70%份额， 1)预计降价压力较小； 2)对公司业绩影响有限。长期关注长效水针占比提升以及成人适应症带来的市场扩容。

　　百克生物水痘疫苗接种受影响， 鼻喷流感疫苗批签发进展符合预期。 前三季度百克生物收入 9.45 亿元( -13%) ，实现净利润 2.33 亿元( -32%) ， 其中 Q3 收入 3.63 亿元( -25)、净利润 0.95 亿元( -42%) ，预计 Q3 水痘疫苗接种工作仍受新冠疫苗集中接种、各地疾控中心接种资源紧张的影响。 鼻喷流感疫苗方面， 根据中检所批签发记录截止目前已有 25批次批签发，根据过往每批次数量测算合计约 370-400万支，预期将于 Q4 确认大部分收入。

　　其他子公司方面， 华康药业前三季度实现收入 4.68 亿元( +11%)、净利润 0.38 亿元( +9%) ，其中 Q3 收入 1.64 亿元( +5%)、净利润0.15 亿元( +7%)，季度收入利润企稳； 高新地产前三季度实现收入6.36 亿元( +1%)、 净利润 0.79 亿元( -37%) ，其中 Q3 收入 3.66 亿元( +205%)、净利润 0.42 亿元( +91%) ，地产业务有所回暖。

　　前三季度毛利率大体持平， 销售费用持续改善。 前三季度整体毛利率为 86.71%，同比略有提升， 其中 Q3 为 84.92%。费用方面， 21Q3期间费用率合计为 37.15%( -2.67pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.45%( -3.97 pct) /4.60%( -0.58 pct) /6.90%( +1.98pct) /-0.80%( -0.10 pct) ， 研发费用率提升主要是各临床项目的推进， 其他费用率则有显著改善。 Q3 公司整体净利率为 39.91%，同比提升 1.21pct。

　　维持“买入”评级。 公司是国内生长激素龙头企业，疫苗业务独具特色并即将独立上市，是稀缺“消费升级”白马企业。 21 年生长激素有望随着新患入组恢复快速增长而贡献较大业绩增量、百克鼻喷流感疫苗产销规模也将得到进一步扩大、其他产品如金赛重组促卵泡素也将实现恢复性增长。预计 21-23年归母净利润为 42.29/54.33/67.79亿元，对应当前 PE 为 26/20/16 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。 生长激素集采招标降价风险， 在研产品获批不及预期的风险，生长激素或疫苗竞争加剧的风险。

　　该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级23家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为471.58；证券之星估值分析工具显示，长春高新(000661)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。