民生证券：给予锦江酒店买入评级

2021-11-01民生证券股份有限公司刘文正,饶临风对锦江酒店进行研究并发布了研究报告《锦江酒店2021Q3季报点评：疫情致境内承压，境外显著复苏，盈利能力有所改善》，本报告对锦江酒店给出买入评级，当前股价为53.19元。

　　锦江酒店(600754)

　　一、事件概述

　　2021年10月29日公司发布2021年三季报：①2021Q3公司实现营收30.9亿元/+6.0%(较2019年同期-25.4%)，归母净利润0.9亿元/+491.5%(较2019年同期-69.8%)，扣非后归母净利润0.9亿元/较上年同期增加1.1亿元(较2019年同期-80.0%)。②2021Q1-3公司实现营收83.5亿元/+19.2%，归母净利润1.0亿元，扣非归母净利润-0.5亿元，比上年同期增加3.6亿元。

　　二、分析与判断

　　分结构来看，卢浮部分大幅减亏

　　①分板块：酒店Q3实现营收30.3亿元/+6.1%(较2019年同期-25.6%)，食品餐饮0.6亿元/-0.5%(较2019年同期-14.3%)。②分区域：酒店业务境内Q3实现营收22.4亿元/-0.5%(较2019年同期-24.3%)，占比74.1%；境外收入7.8亿元(较2019年同期-29.2%)，占比25.9%。③分项目：Q3酒店收入中前期加盟服务收入2.1亿元/+26.1%；持续加盟及劳务派遣服务收入7.8亿元/+10.2%。④子公司：Q3卢浮/铂涛/维也纳/锦江系分别实现营收7.7/8.4/8.9/5.3亿元，同比+39%/+2%/+4%/-1%；分别实现归母净利润-4121/9172/12113/-831万元，卢浮大幅减亏。

　　境内OCC受疫情拖累，境外经营显著复苏，门店稳步扩张

　　①境内：2021Q3RevPAR为139.2元/-3.8%(较2019年同期-17.7%)；ADR为217.4元/+10.8%(较2019年同期+0.9%)，OCC为64.0%/-9.7pct(较2019年同期-14.5pct)。

　　②境外：2021Q3全口径RevPAR为32.2欧元/+31.1%(较2019年同期-20.2%)，ADR为57.3欧元/+4.0%(较2019年同期-1.2%)，OCC为56.2%/+11.6pct(较2019年同期-13.4pct)。③开店：2021Q3门店净开业370家(开业485家)其中经济型/中高端分别净开业53/317家，直营/加盟分别净开业1/369家，门店结构持续升级。②盈利能力：2021Q3公司毛利率为37%/YoY+3.3pct，环比+11.6pct，扣非归母净利润率自2020Q4季度以来逐季抬升，当前已达2.9%，为2019Q4以来新高，盈利能力改善明显。

　　三、投资建议

　　伴随特效药研制、疫苗铺开，疫情有望逐渐控制；后疫情时代酒店业供需格局明显优化，有望开启新一轮景气周期。锦江资源优渥、品牌丰富、开店强势；20年5月以来整合加速推进，平台效应凸显，费用率持续改善，释放盈利空间。预计公司21-23年归母净利润分别为2.8/15.3/20.5亿元，对应PE分别为206/38/28x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　宏观经济增速下行，新冠疫情反复，行业竞争加剧

　　该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级13家，增持评级10家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为61.08；证券之星估值分析工具显示，锦江酒店(600754)好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。