中泰证券：给予华兰生物买入评级

2021-11-01中泰证券股份有限公司祝嘉琦,孙宇瑶对华兰生物进行研究并发布了研究报告《四价流感疫苗快速放量，血制品环比改善》，本报告对华兰生物给出买入评级，当前股价为30.51元。

　　华兰生物(002007)

　　事件：公司发布 2021 年三季报， 前三季度公司实现营业收入 33.61 亿元，同比增长 9.38%；实现归母净利润 10.57 亿元，同比增长 9.60%；实现扣非净利润 9.74 亿元，同比增长 11.36%。

　　血制品+流感疫苗共同驱动 Q3 业绩表现亮眼。单三季度公司实现营收 20.72 亿元(+22.90%)，归母净利润 5.99 亿元(+32.50%)，扣非净利润 5.78 亿元(+41.24%) 。1)流感疫苗：根据中检院数据，截至 2021 年 10 月 24 日公司四价流感疫苗已获签发 88 批(20 年截至 10 月签发 55 批，20 年全年 86 批、2062 万支)，预计 21 年至今已签发超过 2100 万支。据我们测算，三季度四价流感疫苗确认收入约 1200-1300 万支，实现收入 13-14 亿元，假设对应 40%净利率，扣除少数股东损益后贡献利润约 3.8-4.2 亿元。Q4 为流感疫苗传统销售高峰季，受持续 2-3 年流感疫情高发、新冠疫情教育，流感疫苗认知度正在不断提升，预计公司四价流感疫苗仍将保持快速放量。2)血制品：20年血制品行业原料血浆采集受疫情波及，叠加生产和批签发有一定周期，公司上半年血制品销售以库存消化为主， 根据中检院及各地检验所批签发数据， 7-9 月份批签发快速恢复，供给端压力得到缓解，我们预计 Q3 血制品实现收入约 7 亿元，较上半年环比改善。

　　盈利能力稳中有升，销售回款环比大幅改善。前三季度公司实现毛利率 69.1%，较去年同期提升 1.2pp；净利率为 35.3%，较去年同期提升 0.6pp。费用端来看，前三季度公司销售费用 6.2 亿(同比+8.4%)，销售费用率为 18.3%(同比+0.2pp) ，整体保持平稳；管理费用 2.0 亿(同比+19.7%)，管理费用率为 5.9%(同比+0.5pp)，预计与子公司华兰疫苗分拆上市有关；研发费用 1.9 亿(同比+31.4%) ，研发费用率为 5.7% (同比+1.0pp)， 公司持续加大研发投入。 2021 年前三季度公司存货期末存货余额 14.36 亿元(同比+21.0%) ，占资产比重 12.6%， 与去年同期相比下降 0.8pp。应收账款及票据 21.43 亿元(同比+13.5%) ，占收入比重 63.8%，与去年同期相比上升 2.3pp，较 2021H1大幅下降 19.9pp，环比改善显著。经营性净现金流 8.75 亿元，同比增长 54.8%，现金流持续优化。

　　盈利预测与投资建议：根据三季报我们对盈利预测小幅调整，预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 59.23、87.48 和 115.46 亿元，同比增长 17.92%、47.69%、31.98%，归母净利润分别为 18.69、 24.59 和 33.29 亿元(调整前为 19.31、 24.29、 30.33 亿元) ，同比增长 15.86%、31.56%、35.40%。公司是血制品龙头之一，受疫情影响血制品供应趋紧，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石，维持“买入”评级。

　　风险提示事件：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。

　　该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级11家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为43.71；证券之星估值分析工具显示，华兰生物(002007)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。