安信证券：给予宇通客车增持评级，目标价位17.4元

2021-11-01安信证券股份有限公司徐慧雄对宇通客车进行研究并发布了研究报告《Q3经营业绩承压，未来有望边际改善》，本报告对宇通客车给出增持评级，认为其目标价位为17.40元，当前股价为11.3元，预期上涨幅度为53.98%。

　　宇通客车(600066)

　　事件：10月26日，公司发布2021年三季报业绩，2021前三季度公司实现营业收入156.63亿元，同比增长15.04%，实现归母净利润2.62亿元，同比增长67.17%。

　　配置升级+产品性能提升，Q3单车售价小幅增长。Q3公司实现营业收入58.57亿元，同比下滑2.44%，其中公司职工住房交付确认收入约10亿，剔除职工住房影响后公司销售客车确认收入约48.57亿元，单车售价约51.80万元，同比增加1.53万元，主要是公司通过配置升级和产品性能提升等方式提高了产品的售价。

　　受职工住房影响，Q3归母净利润显著提升。Q3公司实现归母净利润1.17亿元，同比增长24.80%，增幅大于营收增幅，主要原因是职工住房贡献约1亿元利润。若剔除职工住房带来的利润，Q3公司实现归母净利润约0.17亿元，同比下滑约80%，主要原因有，1)8月南京、郑州等地疫情反复，影响订单并拖累交付进度，导致Q3客车销量同比下滑21.49%，且新能源客车占比和大中客占比分别同比减少11.49pct和4.70pct；2)大宗原材料价格上涨。

　　业绩见底，未来有望边际改善。短期，1)公路：当前国内疫情反复，随着增强疫苗的接种和政府防疫的加强，旅游和公共交通出行有望持续恢复，订单预计逐渐好转；2)公交：受政府采购预算有限影响，2021前三季度公交需求始终未恢复，2022年作为新能源客车补贴最后的窗口期，有望迎来集中采购；3)出口：受船运涨价以及货运资源紧张影响，Q3海外交付量很小，大量订单延迟至Q4交付，预计出口将为四季度贡献显著利润增量。中长期，燃料电池车、智能驾驶和海外市场有望带来新机遇。1)燃料电池车：燃料电池是国家重点发展的方向之一，目前第一批燃料电池汽车示范城市群已经落地，燃料电池客车作为公司的优势产品之一，有望成为新的利润来源；2)智能驾驶：L3级公交和L4级自动驾驶巴士小宇2.0已分别在郑州、广州等地示范运行，随着后续项目的落地和扩展，有望逐渐贡献利润；3)海外：公司积极布局高端产品，开拓海外市场，新市场有望打开新的成长空间。

　　投资建议：公司是是国内客车行业的龙头，市场份额绝对领先，受疫情及行业不景气影响，自2020年起处于基本面底部，短期公司有望受益于行业需求回暖，中长期，房车、智能驾驶、燃料电池车和出口将迎来发展机遇，有望成为新增长点。考虑到疫情反复以及国内新能源公交暂时不景气，我们下调公司的盈利预期。我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为10.84、17.06、22.47亿元，对应当前市值，PE分别为23.7、15.0、11.4倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价17.40元/股。

　　风险提示：全球疫情失控风险；公路市场持续萎缩风险；新能源公交市场化程度不及预期风险；燃料电池政策落地效果不及预期风险。

　　该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级7家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为16.45；证券之星估值分析工具显示，宇通客车(600066)好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。