中泰证券：给予海尔智家买入评级

2021-11-01中泰证券股份有限公司邓欣对海尔智家进行研究并发布了研究报告《提效与治理优化持续》，本报告对海尔智家给出买入评级，当前股价为27.58元。

　　海尔智家(600690)

　　投资要点

　　公司披露2021年三季报：

　　2021前三季度：收入、归母、扣非分为1700亿、99亿、91亿，同比+10%、+58%、+121%。2021Q3：收入、归母、扣非分为583亿、31亿、28亿，同比-1%、-12%、+83%。

　　如剔除卡奥斯业务对同期收入和利润的贡献，以及假设去年同期100%持有海尔电器，按同口径比较，2021年前三季度公司累计收入、归母净利润分别较2020年同期增长20.4%、60.2%；其中三季度单季度收入、归母净利润分别较2020年同期增长9.2%、14.6%。

　　国内：卡萨帝维持高增长中国区前三季度剔除卡奥斯增长24%。其中卡萨帝1-9月增长57%。分品类看，传统强势品类如冰箱、洗衣机零售端线上、线下份额均保持提升。此前竞争力相对弱的空调、厨电，通过卡萨帝品牌在高端型号打开局面，也实现较快增长。

　　海外：利润继续改善前三季度海外业务收入较2020年同期增长16.8%；经营利润率较2020年同期提升1.7pct。海外业务持续快速增长缘于：①始终坚持研发、制造、营销三位一体本土化布局②面对海外疫情，深化线上布局③发挥全球供应链优势对抗成本压力。

　　利润：提效持续，研发加码毛利率：Q3单季度30.5%，较同期+2.4pct，环比-1pct，同比提升主要源于低毛利业务出表。费用率：剔除卡奥斯影响，前三季度销售费用率同口径-1.1pct，管理费用-0.6pct，提效持续；单Q3研发费用率4.2%，同比+0.7pct，系智能化增加投入所致(智家app、智家大脑、三翼鸟)。

　　并购：定价合理，治理结构再升级据公司公告，海尔智家分别以3XPE、1XPB向海尔集团收购大连海尔电冰箱有限公司10%股权、青岛海尔特种电冰柜有限公司3.94%股权，收购完成后海尔智家将持有前述两公司100%股权，意在精简股权关系，增厚归母净利。

　　公司还以5.6XPE收购集团旗下青岛海尔质量检测公司100%股权，意在加强协同、减少关联交易。

　　投资建议：公司多年坚持高端化和海外自主创牌战略逐渐开花结果，预计公司21-23年收入2340、2593、2840亿，yoy+12%、11%、10%；预计21-23年业绩127、159、181亿，yoy+43%、25%、14%。维持“买入”建议。

　　风险提示：

　　原材料价格再次大幅提升、地缘政治风险

　　该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级25家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为34.36；证券之星估值分析工具显示，海尔智家(600690)好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。