国信证券：给予登海种业买入评级

2021-11-01国信证券股份有限公司鲁家瑞对登海种业进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：营收净利双增长，玉米种业景气向上》，本报告对登海种业给出买入评级，当前股价为22.41元。

　　登海种业(002041)

　　2021Q3净利增速超营收，盈利能力大幅提升

　　公司21年前三季度营收达5.12亿元，同比+19.63%，归母净利达1.17亿元，同比+100.02%；21Q3营收达0.98亿元，同比+9.18%，归母净利达0.12亿元，同比+983.11%。另外，21年前三季度毛利率达38.28%，同比+38.02%，盈利能力大幅改善，主要系公司主要产品玉米种子受益行业周期反转，量价齐升，公司优质品种的竞争优势凸显。

　　玉米制种基地产量调减，利好头部优质企业涨价

　　玉米种子业务占公司整体营收比例在90%以上，预计公司业绩将受益种业基本面持续改善，一方面，目前玉米种子库存处于较低水平，头部企业的玉米种子库存几乎清零；且今年玉米制种在授粉关键期受到高温热害的严重影响，尤其是甘肃、新疆等主要制种基地出现明显减产，由此导致今年玉米制种量或将大幅减少，利好未来种子企业提价，预计行业整体或将提价20%，并且头部企业的优质品种将更为稀缺，提价幅度将更优于行业。另一方面，转基因放开在即，或将给行业带来一场彻底的品种换代，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段，登海种业作为头部研发实力强的企业或充分受益。

　　登海玉米育种实力雄厚，多品种入选“全国杰出贡献玉米自交系”

　　公司玉米种子主要品种为登海、先玉和良玉等系列玉米杂交种，研发处于行业领先水平，主要体现在：1)公司拥有6个国家级、3个省级研发平台；2)2021年10月，登海种业选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选“全国杰出贡献玉米自交系”，占14.55%，展现出公司杰出的育种创新实力；3)公司创始人李登海被称为“中国紧凑型杂交玉米之父”，先后完成以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种进步性替代，引领着中国杂交玉米的发展方向。预计未来公司凭借出色的玉米杂交育种研发实力，有望同性状拥有公司联合培育出优质转基因品种，继续引领行业品种换代升级。

　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险;转基因政策落地不及预期。

　　投资建议：玉米种子纯正标的，景气最佳受益者，维持“买入”

　　预计21-23年EPS分别为0.23/0.36/0.51元，对应PE为92/59/42X，维持“买入”评级。

　　该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级4家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为24.34；证券之星估值分析工具显示，登海种业(002041)好公司评级为2.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。