山西证券：给予隆基股份买入评级

2021-11-01山西证券股份有限公司平海庆,潘海涛对隆基股份进行研究并发布了研究报告《三季报基本符合预期，毛利率有望触底回升》，本报告对隆基股份给出买入评级，当前股价为100.2元。

　　隆基股份(601012)

　　事件描述

　　公司发布 2021 年三季报，前三季度公司实现营业收入 562.06 亿元，同比增长 66.13%；实现归母净利润 75.56 亿元，同比增长 18.87%；实现扣非归母净利润 73.99 亿元，同比增长 23.02%；其中 Q3 单季实现营业收入211.07 亿元，同比增长 54.17%；实现归母净利润 25.63 亿元，同比增长14.39%；实现扣非归母净利润 24.95 亿元，同比增长 17.65%。

　　事件点评

　　毛利率维持低位， 存货环比有所上升。 Q3 单季公司销售毛利率 18.93%，同比下降 6.86pct，环比下降 3.40pct，主要原因是今年以来硅料价格及海外运输费用的上涨压缩组件环节利润，另外前期遗留的部分低价组件订单造成了一定的亏损，我们认为公司目前已度过最艰难的时期，Q4 起组件端盈利状况将有所改善。Q3 末公司存货约 199.51 亿元，比 Q2 末增长 13.93%。另 Q3 单季公司收到对联营及合营企业的投资收益 1.66 亿元，同比增长141.90%，主要因为年内硅料价格大幅上涨，来自联营企业四川永祥的投资收益增加所致。

　　硅片稳居龙头地位，电池效率连破记录。上半年公司实现单晶硅片出货 38.36GW，其中外销 18.76GW，同比增长 36.48%，自用 19.60GW，市场份额第一的位置保持稳定， 出货中 M10 占比约 23%， 估计下半年 M10 产品出货比例达 30%+。 公司持续在 N 型电池领域进行研发投入，并在各条技术路线上均处于领先地位，公司研发的 TOPCon 电池转换效率已达 25.21%，HJT 电池转换效率达 26.30%，创下新的电池效率世界纪录。

　　组件份额保持第一，盈利水平有望修复。上半年公司实现单晶组件出货 17.01GW，其中外销 16.60GW，同比增长 152.40%，组件收入占比达 67%，同比上升 10pct，出货量保持行业第一。根据硅料企业公告，预计年底前有约 17 万吨多晶硅新建产能投放，届时公司组件业务盈利有望触底回升。

　　投资建议

　　预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.912.743.38，对应公司 10 月29 日收盘价 97.69 元， 2021-2023 年 PE 分别为 51.1635.6828.92，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期。

　　该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级28家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为114.65；证券之星估值分析工具显示，隆基股份(601012)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。