国盛证券：给予淮北矿业买入评级

2021-11-01国盛证券有限责任公司张津铭,江悦馨对淮北矿业进行研究并发布了研究报告《业绩稳健，产销仍有增长空间》，本报告对淮北矿业给出买入评级，当前股价为11.99元。

　　淮北矿业(600985)

　　事件：公司发布2021年第三季度报告。2021年前三季度公司实现营业总收入485.8亿元，同比增长26.4%；实现归母净利润36.4亿元，同比增长31.3%；实现扣非后归母净利润35.3亿元，同比增长41%。

　　营业成本抬升、管理费用上涨，归母净利润增速放缓。2021年第三季度实现营业收入206亿元，同比增长57.7%，环比增长34.1%，主因煤炭售价同比提高、煤化工板块量价齐升、物流贸易收入增长；实现归母净利润11.2亿元，同比增长6.7%，环比下降15.1%；实现扣非归母净利润10.4亿元，同比增长12.7%，环比下降19.4%。主因第三季度洗精煤采购量上涨(同比-4.9%，环比+11.3%)、采购单价快速增长(同比+45.9%，环比+24.9%)，致使营业成本抬升，叠加管理费用提升(同比+47.6%，环比+82.4%)，致使归母净利润同比增速放缓。

　　煤炭：信湖煤矿正式投产，未来产销量仍有增长空间。2021年前三季度，公司煤炭板块实现收入109.9亿元，同比增30%；实现毛利44.4亿元，同比增26%；毛利率40.5%，同比下降1.2个pct。产销方面：前三季度，公司商品煤产量1632万吨，同比增1.7%。其中Q3单季生产商品煤506万吨，同比减少4.2%，环比减少11.2%；前三季度，公司商品煤销量1482万吨，同比增21%；Q3单季商品煤销量496万吨，同比增20.7%，环比减少5.3%。售价、成本方面：公司前三季度商品煤吨煤售价741元，同比增7.4%；吨煤销售成本441元，同比增9.8%；吨煤销售毛利300元，同比增4.2%。其中，Q3单季吨煤售价758元，同比增10.2%，环比增0.7%；单季吨毛利300元，同比增11.3%，环比增0.2%。未来产销量仍有增长空间。信湖煤矿9月正式投产放量，将为公司新增300万吨/年煤炭产能，主要产品为焦煤和1/3焦煤，可持续增强公司竞争力。此外，在保供增产的大背景下，陶忽图煤矿建设项目核准工作正在加快推进，届时将带来800万吨/年的动力煤产能增量。

　　煤化工：板块量价齐升，新建甲醇项目放量在即。焦炭方面，前三季度实现收入73.7亿元，同比增42.7%。其中，公司实现焦炭产量309万吨，同比增1.9%；焦炭销量309万吨，同比增3.1%；平均销售价格2388元/吨，同比涨38.4%。其中Q3单季实现焦炭产量101万吨，同比降8.3%，环比增1.9%；焦炭销量103万吨，同比降5.9%，环比增5.2%；平均销售价格2675元/吨，同比涨51.5%，环比涨25.8%。甲醇方面，前三季度实现收入5.6亿元，同比增36.9%。实现甲醇产量26.4万吨，同比降4.5%；甲醇销量26.3万吨，同比降3%，平均销售价格2114元/吨，同比涨41.1%。其中Q3单季收入1.8亿元，同比增长23.3%；甲醇产量7.9万吨，同比降21.9%，环比增11.2%；甲醇销量7.8万吨，同比降24.4%，环比增7.7%；平均销售价格2274元/吨，同比涨63%，环比涨7.9%。未来增量：公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目(产能50万吨/年)已进入收尾阶段，将于近期试生产，届时甲醇产量有望提升。

　　投资建议。公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势，加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化石灰岩矿山(所里东山矿建成投产，瓦子口和王山窝矿扩能均已通关验收)等陆续投产，公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为50亿元、59.1亿元、65.8亿元，EPS分别为2.02元、2.38元、2.65元，对应PE为6.3、5.3、4.8，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目投产不及预期；炼焦煤、焦炭价格大幅下跌。

　　该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为18.1；证券之星估值分析工具显示，淮北矿业(600985)好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。