太平洋：给予登海种业增持评级，目标价位24.34元

2021-11-01太平洋证券股份有限公司程晓东对登海种业进行研究并发布了研究报告《公司点评：前3季度归母净利翻倍，合同负债同比增约3成》，本报告对登海种业给出增持评级，认为其目标价位为24.34元，当前股价为22.41元，预期上涨幅度为8.61%。

　　登海种业(002041)

　　事件：公司发布2021年3季度。21年前3季度，实现营收5.12亿元，同增19.63%；净利润8977.68万元，同比增663.17%；归母净利润1.16亿元，同增100.02%；基本每股收益0.13元。我们点评如下：

　　1、前3季度扣非后归母净利润同比大增317%

　　21年前3季度，公司实现扣非后归母净利润7547.08万元，同增317.09%。其中，单3季度，实现营收9790.36万元，同增9.18%；归母净利润1163.18万元，同增983.11%；扣非后归母净利润-465.91万元，较去年同期亏损缩小。单3季度，销售毛利率为30.11%，较上年同期提升了6.67个百分点。毛利率提升，主要是由于公司小麦种子业务盈利能力上升所致。

　　2、21/22制种年，玉米种子价格蓄势待涨

　　据全国种子双交会信息，全国农技中心监测数据显示，2021年全国玉米制种面积增加，但是甘肃、新疆、宁夏等西北制种基地单产较正常年份减少10-15%，较丰收年份减少20-25%。预计2021年新产杂交玉米种子9.93亿公斤，处于历史低位。加上季末有效库存4.77亿公斤，下年度杂交玉米商品种子有效供给量约14.7亿公斤，下年末库存3亿公斤，这将创下了近5年来的库存新低。我们认为，全国玉米种子供需格局趋紧，这有利于种子价格上涨。其次，玉米价格高位运行将抬高制种成本，从而推动种子价格上涨。一旦种子价格上涨，公司作为行业龙头之一，将充分享受涨价所带来的业绩增长。

　　3、合同负债同比增幅接近3成

　　21年3季度末，公司合同负债81141.28亿元，同增26.35%；合同负债主要为经销商预定公司种子产品所产生的款项，合同负债的增长将为下一年度业绩增长奠定基础。

　　盈利预测

　　预计2021/2022/2023年归母净利润2.23/3.06/4.33亿元，三年业绩增长复合增速为62%。考虑到公司作为玉米种业龙头之一，种质资源优势十分明显，且业绩增幅持续超出预期，给予公司22年70倍PE，目标市值210.42亿元，距离现价有10+%的空间，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　种子价格上涨不及预期，天气因素导致制种产量下降和制种成本上升

　　该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级4家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为24.34；证券之星估值分析工具显示，登海种业(002041)好公司评级为2.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。