光大证券：给予绝味食品买入评级

2021-11-01光大证券股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤对绝味食品进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：主业经营韧性延续，投资平台助力业绩高增》，本报告对绝味食品给出买入评级，当前股价为69.25元。

　　绝味食品(603517)

　　事件：绝味食品发布 2021 年三季报，前三季度营收 48.47 亿元，同比增加24.74%，归母净利润 9.64 亿元，同比增加 85.39%，扣非归母净利润 9.27 亿元，同比增加 83.46%。Q3 单季营收 17.03 亿元，同比增加 15.67%，归母净利润4.62 亿元，同比增加 88.16%，扣非归母净利润 4.47 亿元，同比增加 90.57%。

　　21Q3 拓店速度环比放缓，逆境中收入稳健增长。21Q3 消费需求疲软、国内疫情反复，估计开店节奏环比 Q2 有所放缓，公司系统化推进“海纳百川”翻牌项目，实现门店扩张、促进内生增长。Q3 同店表现受到一定扰动，其中高势能门店受影响程度相对较高，但整体收入依旧保持稳健增长，鸭脖主业的经营韧性再次验证，营销活动对于品牌势能的拉升继续显现，小红鸭、餐桌卤味等新品投放亦对市场有一定刺激。分产品看，21Q3 鲜货类/加盟商管理/其他类收入分别为14.88/0.16/1.51 亿元，同比+10%/-13%/+137%，分地区看，21Q3 华中/华南/华东/西南/华北/西北地区收入分别为 4.72/3.58/3.46/2.41/1.93/0.10 亿元，同比+16%/+29%/+6%/+10%/+14%/+29%，华东地区增速相对平稳，估计与局部疫情影响高势能门店有关。

　　投资项目推动净利润高增，同口径下鸭脖经营利润稳步提升。1)21Q3 销售毛利率 31.6%，同比下滑 6pct，环比 Q2 下滑 3pct，估计主要因三季度新品上市采取打折促销。原材料面临一定成本压力，但影响相对有限，且公司已储备部分存货、应对后续波动。销售费用率 7.05%，同比下滑 1.13pct，环比 Q2 基本持平，管理费用率 5.7%，同比/环比分别下滑 0.72/1.12pct，费用控制能力有所抬升。2)21Q3 销售净利率 26.88%，同比提升 10pct，归母净利润同比增长 88%，净利润高增主要因全资子公司网聚资本的投资收益贡献，Q3 网聚资本转让江苏和府股权增厚税后净利润 1.1 亿元、投资的千味央厨上市贡献税后净利润约 1 亿元，若剔除投资相关收益、股权激励费用(21Q3 确认 2300 万左右)，同口径下主业净利润同比增长 9%左右，继续保持稳健增长，经营利润率同比基本持平。

　　盈利预测、估值与评级：展望全年，虽然四季度消费复苏、疫情发展仍存不确定性，但公司持续推进品牌营销建设，推动单店收入改善，逆境中卤味龙头优势有望进一步释放，同时 Q4 将加快拓店速度，以达成全年净增 1500 家的门店规划。鸭脖主业势能延续，全年业绩目标有望顺利达成。考虑投资收益，上调 2021 年净利润预测至 11.58 亿元(较前次预测+13%)，维持 2022-23 年净利润预测13.52/16.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.89 /2.20/2.67 元，当前股价对应 P/E 为35/30/25 倍，长期投资价值显现，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全问题，市场潜在规模预判下行，经济大幅下行

　　该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级30家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为84.61；证券之星估值分析工具显示，绝味食品(603517)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。