东吴证券：给予药明康德买入评级

2021-10-31东吴证券股份有限公司朱国广,周新明对药明康德进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：业绩略超市场预期，新业务拓展具有显著成果》，本报告对药明康德给出买入评级，当前股价为139.12元。

　　药明康德(603259)

　　事件：公司2021年Q1-Q3实现营收165.2亿元(+39.8%，括号内为同比增速，下同)；归母净利润35.6亿元(+50.4%)；扣非归母净利润31.1亿元(+87.8%)；经营性现金流量净额31.8亿元(+31.3%);核心业绩指标经调整的non-IFRS归母净利润38.1亿元(+55.7%)。

　　业绩略超市场预期，合全药业CDMO业务是主要业绩驱动力。公司2021年Q3单季度实现营收59.8亿元(+30.6%)，经调整non-IFRS归母净利润13.6亿元(37.8%)，业绩略超市场预期。公司调整业务结构后，于2021年三季度首次以新口径披露经营数据。分业务看，2021Q1-Q3，公司化学业务实现营收100.77亿元(+47.5%)；测试业务实现营收33.35亿元(+43.9%)；生物学业务实现营收14.24亿元(+33.2%)；细胞及基因疗法CTDMO业务实现营收7.36亿元(-5.2%)；国内新药研发服务部实现营收9.32亿元(+16.4%)，公司主要业绩驱动力来自合全药业CDMO业务以及高速增长的测试业务等领域。2021年前三季度，公司CDMO服务项目所涉新药物分子1,548个，其中临床III期阶段47个、临床II期阶段235个、临床I期及临床前阶段1,229个、已获批上市的37个，一体化的额CRDMO平台助力管线不断扩张。

　　新业务不断实现突破，助力公司未来高速发展。化学业务方面，公司在化学小分子外积极探索新分子型的业务，寡核苷酸和多肽药物CDMO服务客户数量截至2021Q3达到49个，较2020年底的25个大幅提升96%，寡核苷酸和多肽药物CDMO服务的分子数量也于2021Q3达到77个，较2020年底的39个大幅提升97%。细胞基因治疗方面，截至2021Q3，公司完成326个测试项目，服务45个临床前和临床一期、6个临床二期以及10个临床三期项目。DDSU截至2021Q3，共有236个项目在进行中，其中药物发现&临床前研发项目100个，IND&临床开发项目136个。我们认为公司未来有望在新兴业务方面继续引领行业，为未来业绩高增长打下坚实基础。

　　外延收购+产能建设不断推进，公司增长动能强劲。2021年8月3日，公司完成了对百时美施贵宝位于瑞士库威的制剂生产基地的收购，并已于7月开始并表。库威基地成为合全药业在欧洲的第一个生产基地，增强了公司在制剂CDMO业务领域的布局。而2021年9月24日，公司又完成了位于美国特拉华州的土地收购。高资本支出+外延收购下，公司产能扩张明显，为未来业绩增长提供充分动能。

　　盈利预测与投资评级：公司2021Q3业绩略超市场预期，我们保守维持此前2021-2023年归母净利润49.13/58.67/74.47亿元的预测，当前市值对应2021-2023年PE分别为83/70/55倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能扩张不及预期，汇兑损益风险等。

　　该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级25家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为188.94；证券之星估值分析工具显示，药明康德(603259)好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。