民生证券：给予奥园美谷买入评级

2021-11-01民生证券股份有限公司刘文正对奥园美谷进行研究并发布了研究报告《奥园美谷2021三季报业绩点评：地产剥离聚力医美，财务指标大幅优化》，本报告对奥园美谷给出买入评级，当前股价为15.51元。

　　奥园美谷(000615)

　　一、事件概述

　　10月30日，公司发布三季报预告，2021年1-9月公司实现营业收入14.42亿元，同比-1.3%，归母净利2.11亿元，去年同期为-9,620.68万元，其中Q3单季度实现收入2.75亿元，同比-76.32%，归母净利润1.61亿元，同比增长66.17%。

　　二、分析与判断

　　业务结构优化、经营质量提升，资金实力进一步夯实根据公告，公司已收到地产股权转让款交易总款的60%部分已转化为投资收益,同时修订了经营范围，将更加聚焦于以医疗美容为主的业务布局。Q3在地产业务置出和医美业务增长的背景下，公司收入有所波动，现金流质量显著改善，资产负债率大幅下降至45.47%，同比-27.09pct。业务拆分：2020年H地产/医美/化纤收入分别为6.07/3.03/1.56亿元。1-9月连天美实现净利约7570.12万元，Q1/Q2/Q3单季净利分别约2,952万/2,398万(归母1,319.38万)/2,219.12万(归母1,220.52万)，预计相较去年全年盈利能力将再次提升。我们认为，随着公司地产业务的剥离，其持续经营能力以及公司价值均会有所提升。

　　医美中游新品牌、新模式待出发，上游矩阵丰富、技术领先医美服务端轻重并举：目前公司体内共有机构四家，华东地区包括浙江省龙头连天美医院和杭州维多利亚医疗美容医院(55%股权Q2开始并表)；大湾区内有广州奥若拉和广州奥若拉花成两家门诊部(100%权益Q4开始并表)，确立了大店品牌化、专业化运营，连锁门诊店以医生IP和光电科技为核心，促动“奥若拉”品牌重塑和高质量复制的策略。能量源医美和术后修复产品相互赋能：把握医美需求日常化和家用化机遇，公司已经独家代理顶流能量源医美器械品牌商赛诺秀/科医人/韩国元泰部分产品，随着销量的释放，在医美合规化和品牌化的背景下，其合作有望进一步加深。同时，光电医美术后的修复有望带动公司以“富勒烯”成分和“纳米技术”为主的敷料产品的销量释放。

　　三、投资建议

　　因地产剥离事项已在报表中有所显现，预计Q4公司业绩主要由医美和绿纤构成，因此相较此前盈利预测有所下调。预计公司2021—2023年的归母净利分别为2.42、3.19和4.00亿元，对应EPS分别为0.31、0.41和0.51元，对应2022年PE仅为39倍，远低于医美行业2022年80X估值水平(wind一致预期)，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　行业竞争加剧，医美政策调整，医美项目落地不及预期。

　　该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级4家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为19.92；证券之星估值分析工具显示，奥园美谷(000615)好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。