国金证券：给予海天味业买入评级

2021-11-01国金证券股份有限公司刘宸倩对海天味业进行研究并发布了研究报告《业绩环比改善，核心竞争力依旧稳固》，本报告对海天味业给出买入评级，当前股价为113.0元。

　　海天味业(603288)

　　业绩简评

　　公司于10月29日发布三季报，21Q1-3公司实现营收179.94亿元，同比+5.32%；归母净利实现47.08亿元，同比+2.98%。其中单21Q3实现营收56.62亿元，同比+3.11%；归母净利13.55亿元，同比+2.75%。

　　经营分析

　　Q3收入增速低于预期，终端需求恢复相对缓慢。公司单21Q3营收同比+3.11%，主要系需求恢复疲软，叠加渠道仍在消化库存；21Q1-3收入同比+5.32%，其中酱油/调味酱/蚝油/其他品类营收分别同比+4.69%/3.24%/6.09%/10.56%，主要系下游需求弱恢复及库存问题；分地区来看，21Q1-3东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比+3.10%/3.94%/8.77%/4.84%/6.09%，经销商数量分别同比净增加80/77/84/24/87家，全国渠道精耕稳健推进。

　　成本上行致短期利润端承压。公司21Q1-3毛利率同比-3.40pct至38.87%，主要系成本压力持续上行；费用端，销售费用率同比-2.34pct，主要系广告费用投放减少，管理/研发/财务费用率分别同比+0.17/+0.06/-0.56pct，税金及附加占比同比-0.13pct；传导至净利率实现26.17%，同比-0.62pct。

　　提价有望对冲成本压力，静待基本面持续改善。1)利润端：近期海天提价主要系对冲原材料上涨及成本压力，预计毛利率有望保持平稳，若后续成本压力减缓，毛利率及净利率有望稳步提升。2)收入端：当前公司积极布局社区团购等新零售渠道，前三季度线上渠道表现亮眼，同比增长47.68%。社团渠道市场空间广阔，且行业集中度有稳步提高的趋势，利于推动海天收入端的增长。我们认为公司品牌力突出，渠道优势明显，经营管理反应迅速，公司长期将保持行业龙头地位不变，市场占有率有望进一步提升。

　　盈利预测与投资建议

　　重新考虑海天调价对利润空间的影响，我们对22年的归母净利润预测上调5%，预计公司2021-2023年收入增速为7%/16%/15%，归母净利增速为5%/22%/16%，EPS为1.60/1.96/2.27元,PE为66/54/47倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　终端需求恢复不及预期，原材料价格变动，食品安全问题。

　　该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级18家，增持评级13家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为116.06；证券之星估值分析工具显示，海天味业(603288)好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。