东方财富证券：给予复星医药增持评级

2021-11-01东方财富证券股份有限公司何玮对复星医药进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：业绩稳健增长，重磅产品商业化不断推进》，本报告对复星医药给出增持评级，当前股价为49.75元。

　　复星医药(600196)

　　【投资要点】

　　公司业绩稳健增长，基本符合预期。2021年10月27日，公司发布三季报。公司前三季度实现营收270.48亿元，同比上升43.80%；归母净利润同比大幅上升43.80%至35.65亿元；扣非净利润为24.75亿元，同比上升20.19%。公司Q3实现营收100.96亿元，同比上升25.03%；单季度归母净利润同比大幅上升41.62%至10.82亿元，业绩实现稳健增长。汉利康、汉曲优、苏可欣等新品继续放量。产品结构持续优化，推动营收高增长。公司坚持创新、国际化、整合、智能化的“4IN”战略，存量品种集采降价压力得以缓解。

　　研发费用持续提高，毛利率有所下降。公司Q3的研发投入共计31.51亿元，同比增长15.46%，其中，研发费用24.14亿元，同比增长28.54%。公司前三季度毛利率为50.53%，同比下降5.3pct。毛利率下降的主要原因为：当期mRNA新冠疫苗复必泰毛利率低于其他产品的整体毛利率，以及集采中选品种优立通(非布司他片)、邦之(匹伐他汀钙片)等毛利率下降。其中，复必泰营业成本中包含(1)采购成本；(2)按照《许可协议》需向BioNTech支付的毛利分享；(3)相应的销售里程碑(《许可协议》约定，当区域内销售额首次超过5亿美元时，共需支付总额7,000万美元的销售里程碑。前三季度计提了相应的销售里程碑。

　　复必泰及CAR-T等药品商业化不断推进。复必泰已于9月下旬启动中国台湾地区的疫苗供应和接种。截至10月24日，复必泰于港澳台地区累计接种超过970万剂；复星凯特的CAR-T产品已被纳入长沙、苏州等多个城市的“惠民保”支付范围，有望增加产品的可及性，且其第二个适应症于2021年8月被CDE纳入突破性治疗药物程序；PD-1单抗徐汇基地生产线于今年9月通过GMP现场检查，其第二个适应症于同月获CDE受理；汉曲优获批新增60mg规格，进一步丰富临床用药选择。

　　收购成都安特金，疫苗板块深度布局整合。复星医药在已有的病毒性疫苗产品基础上，拓展细菌性疫苗产品储备。大连雅立峰系病毒性疫苗研发生产企业，收购成都安特金后，有望增强公司在细菌疫苗领域的深度布局。此外，与BioNTech公司的合作，有望锻炼并提升复星医药疫苗销售团队的能力。未来，公司将结合雅立峰持续加强的生产制造能力以及安特金研发组织能力，打造从生产、研发及销售为一体的疫苗平台。

　　【投资建议】

　　公司医药产业链布局合理，创新及合作双驱动。制药板块发展快速，生物类似物及创新药逐渐进入收获期，CAR-T、mRNA新冠疫苗等重磅品种商业化积极推进。公司业绩基本符合预期，我们维持公司2021/2022/2023年营业收入分别为352.79/417.45/504.55亿元，归母净利润分别为41.34/49.68/61.07亿元，EPS分别为1.61/1.94/2.38,PE分别为31/26/21倍，维持“增持”评级。

　　【风险提示】

　　药品研发风险；

　　药品降价超预期；

　　药品招标降价风险；

　　该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为73.49；证券之星估值分析工具显示，复星医药(600196)好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。