信达证券：给予海尔智家买入评级

2021-11-01信达证券股份有限公司罗岸阳对海尔智家进行研究并发布了研究报告《Q3业绩超预期，盈利能力稳步提升》，本报告对海尔智家给出买入评级，当前股价为28.26元。

　　海尔智家(600690)

　　事件：公司前三季度实现营业收入1699.64亿元，同比+10.07%，实现归母净利润99.35亿元，同比+57.68%。Q3公司实现营业收入586.84亿元，同比+16.88%，剔除卡奥斯业务影响，Q3营业收入同比+9.2%；实现归母净利润351.97亿元，同比+37.81%，剔除卡奥斯和海尔电器并表影响，Q3归母净利润同比+14.6%。

　　点评：

　　市占率稳步提升，全球化布局带来产业链优势。国内市场分渠道来看，根据中怡康报告，前3Q公司空冰洗和热水器线上累计占有率分别为13.6/38.7/40.5/31.2%，分别同比+3.5/+1.1/+2.4/+4.8pct，线上占有率分别为41.4/43.6/17.0/27.7%，分别同比+2.1/+3.1/+2.5/+3.9pct，各品类份额均实现提升，净水器产品同样在线上线下保持行业领先地位。海外市场方面，前3Q公司营收同比+16.8%，经营利润率较2020年同比+1.7pct，海尔业务扩大带来规模效益，全球化生产布局为公司在应对原材料通胀、海运成本上升等问题时提供全球供应链平台优势，规避部分负面影响。

　　盈利能力稳步提升，数字化转型深挖效率。21Q3实现销售毛利率30.50%，同比+2.40pct，销售净利率5.36%，同比-2.15pct，若剔除去年Q3卡奥斯带来的利润并假设为去年同期并表海尔，今年Q3归母净利润占营收比例为5.28%，较去年约+0.70%，公司盈利能力小幅上升。从费用来看，剔除20Q3考奥斯对公司收入影响，Q3销售/管理/研发/费用率分别为16.05/4.33/4.23/0.004%，分别同比-0.48/-0.30/+0.36/-0.82pct，公司通过持续推进数字化转型平台落地提高获客效率、提升客单价，不断深挖组织运营提效等方式控制销售、管理费用，但同时公司依旧在产品更新、系统迭代方面尽心投入，因此公司研发费用率仍有所上升。

　　经营性现金流情况良好，经营效率持续提升。1)Q3期末公司现金+交易性金融资产+其他流动资产合计472.68亿元，较期初-8.94%；合同负债93.25亿元，较期初+32.29%；应收票据和应收账款期末合计327.00亿元，较期初+8.76%，主要由收入规模增长导致应收票据增加所致；公司存货期末价值360.70亿元，较期初+22.49%，是由于公司为应对原材料、海运、汇率等波动因素加大备货力度所致。2)从周转情况来看，公司存货、应收账款周转天数分别同比+4.17/+3.91天，主要原因在于收入规模增加导致应收账款和备货增多。3)21Q3公司经营性现金流净额为49.35亿元，同比-21.09%；Q3投资活动产生的现金流净额为-19.70亿元，去年同期为-6.33亿元，主要原因为投资收回的现金减少以及投资增加现金流支出；Q3筹资活动产生的现金流净额-34.75亿元，去年同期为-48.29亿元，主要原因为偿还债务的现金减少。

　　聚焦高端品牌、场景品牌、生态品牌建设，全球家电龙头地位再验证。公司在全球各个市场均坚持聚焦高端品牌，优化产品结构，国内市场前3Q卡萨帝收入+57%，厨电销售同比+123%，空调+68.6%，海外市场秉持一致策略，美国市场GEA坚持推出高端产品升级消费者体验，高端多门冰箱、烤箱灶持续获得两位数增，欧洲方面公司通过Haier和Hoover推出更多高端产品组合，日本市场AQUA加速丰富高端产品矩阵。海尔做为全球家电龙头企业，面对国内消费需求低迷的大环境和原材料、汇率、海运等负面波动，公司充分发挥全球化布局的产业链平台优势，对生产销售进行系统性调整，规避风险；公司坚持品牌战略，推动旗下品牌高端化、套系化、智能化转型，提高品牌价值，推动国内市占稳定提升，海外市场规模快速扩大；不断调整组织架构，数字化转型深挖内部效率。我们认为公司具备进一步扩大规模并提升盈利水平的能力。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司21-23年收入为2337.72/2559.61/2806.19亿元，同比+11.5/+9.5/+9.6%；归母净利润135.63/160.77/187.00亿元，同比+52.8/+18.5/+16.3%，对应PE为18.84/15.90/13.67倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等

　　该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级25家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为34.36；证券之星估值分析工具显示，海尔智家(600690)好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。