平安证券：给予绝味食品增持评级

2021-11-01平安证券股份有限公司张晋溢,陈昕晖对绝味食品进行研究并发布了研究报告《展店节奏及单店恢复符合预期，稳健增长可期》，本报告对绝味食品给出增持评级，当前股价为71.07元。

　　绝味食品(603517)

　　事项：

　　公司发布21年三季报：21Q1-Q3实现营业收入48.47亿元，同比+24.74%，较19年同期+24.76%，归母净利润9.64亿元，同比+85.39%，较19年同期+57.00%，扣非后归母净利润9.27亿元，同比+83.46%，较19年同期+56.59%；21Q3实现营业收入17.03亿元，同比+15.67%，较19年同期+21.99%；实现归母净利润4.62亿元，同比+88.16%，较19年同期+111.93%，扣非后归母净利润4.47亿元，同比+90.57%，较19年同期+120.20%。

　　平安观点：

　　鲜货产品快速增长，华南地区表现亮眼。分产品看，21Q1-Q3占比91.66%的鲜货类产品收入同比+19.28%，其中禽类、畜类、蔬菜、其他产品收入分别同比+16.59%、+108.89%、19.68%、33.97%；分区域看，21Q1-Q3华南地区表现突出，收入同比+48.18%，西南、华中、华东、华北、新加坡/港澳地区保持较快增速，收入分别同比+22.87%、+21.40%、+15.68%、+20.28%、+28.83%，西北市场仍处于恢复期，收入同比-53.09%。

　　Q3促销力度加大、成本承压拖累盈利水平，后续有望逐步缓解。公司21Q3毛利率为31.60%，同比-6.00pcts，毛利率下滑幅度较大主要由于1)Q3促销力度较大，给予渠道较高返利；2)Q3副鸭成本承压；期间费用率来看，Q3销售费用率7.05%，同比-1.13pcts，管理费用率5.70%，同比-0.72pcts。我们认为当前公司成本压力非持续性因素，未来对盈利的拖累整体可控。

　　开店势头向好，渠道竞争优势明显。Q3公司继续贯彻“深度覆盖、渠道精耕“战略，截止至21年9月底公司门店数预计较年初净增超过1000家，展望21全年净开店数较20年底有望超过1500家，全年目标无虞，同时Q3单店营收呈现持续恢复势头。当前公司已在全国范围内建立了以21个生产基地(含2家在建)为中心的供应链网络，辐射至各区域市场，实现“当日订单，当日生产，当日配送，24小时内售卖”。我们预计，未来三年公司将维持每年10%左右的门店增长，构筑公司渠道护城河，门店数量扩张叠加单店营收增长将共同贡献公司营收的进一步增长。

　　展店节奏和店效恢复符合预期，维持“推荐”评级。21Q3公司围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的战略发展，主业表现稳健，展店节奏及单店效率恢复符合预期，未来产能释放下公司业绩有望维持稳步增长。考虑到公司Q3经营符合预期，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年EPS分别为1.59、2.05、2.58元，当前股价对应PE分别为41.5X、32.1X、25.5X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

　　该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级30家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为84.61；证券之星估值分析工具显示，绝味食品(603517)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。