国信证券：给予璞泰来增持评级

2021-11-01国信证券股份有限公司王蔚祺对璞泰来进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：业绩符合预期，一体化优势显著》，本报告对璞泰来给出增持评级，当前股价为170.58元。

　　璞泰来(603659)

　　21年前三季度盈利12.31亿元，业绩符合预期

　　公司21Q1-Q3实现营收62.95亿元，同比+88%；对应Q3营收23.72亿元，环比+9%。21Q1-Q3公司实现归母净利润12.31亿元，同比+196%；对应Q3归母净利润4.56亿元，环比+4%。21Q3公司毛利率为34.14%，环比-2.24pct；净利率为19.64%，环比-0.55pct。三季度内蒙限电限产对公司影响较大，电价上扬&石墨化产能受限增加生产成本，公司盈利能力环比略降。

　　双控限电产能影响不大，一体化布局保障盈利稳定

　　公司负极和石墨化产能集中在江苏、内蒙等地，两省双控政策严格影响生产。公司石墨化加工受限产影响产能利用率降低，限电及梯度电价带动电费上涨，负极成本端短期承压。预计21Q3公司负极销量约2.5万吨，单吨净利约1万元，石墨化加工预计贡献0.6亿元盈利。公司内蒙石墨化基地有望年内贡献新增量，一体化成本优势再强化。预计21年公司负极销量有望达到近12万吨，21年年底产能有望达到15万吨，一体化优势下盈利能力预计高位持稳。

　　隔膜布局逐步完善，设备业务稳步扩产

　　公司Q3隔膜出货量预计5.5-6亿平，宁德、江苏隔膜基地扩产加速，21年底隔膜产能有望达到20亿平，7月规划40亿平产能预计23年开始投产。隔膜原料布局持续推进，溧阳月泉基地良率不断提升，自研PVDF和PPA取得突破，涂覆膜业务供应链获保障。锂电设备前中后段整合稳步推进，7月公告新建肇庆工厂深化布局，预计23年投产。

　　投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。

　　公司作为负极龙头，一体化布局夯实成本优势，隔膜、锂电设备业务持续加码贡献业绩增量。我们持续看好公司一体化布局带来的优势，维持原有盈利预测，预计公司21-23年归母净利润为17.5/24.7/35.5亿元，同比增长162%/41%/44%；EPS分别为2.52/3.56/5.11元，当前股价对应PE为73/52/36倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新能源车销量不达预期；负极、隔膜涂覆降价超预期。

　　该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级18家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为186.74；证券之星估值分析工具显示，璞泰来(603659)好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。