信达证券：给予美的集团买入评级

2021-11-01信达证券股份有限公司罗岸阳对美的集团进行研究并发布了研究报告《经营效率持续提高，盈利能力相对稳健》，本报告对美的集团给出买入评级，当前股价为73.1元。

　　美的集团(000333)

　　事件：公司前三季度实现营业收入2613.42亿元，同比+20.57%，实现归母净利润234.55亿元，同比+6.53%。Q3实现营业收入875.32亿元，同比+12.66%，实现归母净利润84.46亿元，同比+4.40%。

　　点评：

　　市场份额保持领先，国内国外起头并进。7-8月公司空冰洗内销出货量分别同比+7.82/-6.96/-6.25%，外销出货量分别同比+11.49/-10.21/+53.15%。分地区来看，Q3公司国内外营业收入分别同比+17.0/+6.4%，海外自由品牌销售网点数超过3.6万家。分渠道来看，截至Q3，公司空冰洗线上分别达到34.8/35.2/27.5/18.6%，线下占比分别达到35.8/27.5/14.5%，其他品类线上线下分贝占比20.2/15.8%。公司高端品牌COLMO持续放量，营收超过25亿，同比+320%。

　　盈利能力稳健。面对原材料、海运、汇率多重不利因素，公司通过积极调整产品价格、结构和自身的产业链地位，稳健经营。Q3公司实现毛利率24.94%，同比+0.13pct，环比+1.51pct；净利率为9.68%，同比-0.78%，环比+0.21pct。从费用率来看，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.27/3.64/3.92/-1.17%，分别同比-0.41/+0.82/+0.96/-0.38pct。

　　经营性现金流情况良好，经营效率持续提升。1)Q3期末公司现金+交易性金融资产+其他流动资产合计1329.82亿元，较期初-6.70%，主要由银行定期存款和结构性存款减少所致；公司自有资金达到1281亿，同比+2.4%；合同负债+其他流动负债(预收款项)695.15亿元，较期初+1.85%，体现出公司后期收入稳定的增长趋势；应收票据和应收账款期末合计320.29亿元，较期初+13.25%；从而应对原材料继续上涨压力，公司加强存货管理，公司存货期末价值331.98亿元，同比+6.83%。2)从周转情况来看，公司存货、应收账款周转天数分别同比-3.59/-0.71天，环比-0.66/-0.90天，经营效率持续提升。3)21Q3公司经营性现金流净额为77.20亿元，同比+16.81%，主要系公司营业收入快速增长所致；Q3投资活动产生的现金流净额为-24.56亿元，去年同期为-71.54亿元，主要原因为投资收回现金所致；Q3筹资活动产生的现金流净额-111.07亿元，同比-1139.76%，主要系发行短期融资券收到的现金减少所致。

　　ToB业务持续改善，元家居+绿色战略指引公司发展方向。集团智能化前三季度，库卡销售收入达23.60亿欧元，同比+26.8%，库卡中国销售收入4.05亿欧元，同比+47.2%，库卡和库卡中国已接订单价值分别达到26.97/5.10亿欧元，分别同比+35.3/+41.1%，体现出未来良好的增长潜力。美的推出首个基于鸿蒙的分布式操作系统，提出新的智能化家电分级标准并提出”元家居“概念，推动公司产品进一步智能化发展。同时，公司顺应国家”碳达峰，碳中和“政策发布集团”绿色战略“，推出”3060“战略，企业在2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和，体现出极强的企业的社会责任感和打造绿色产业链的决心。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司21-23年收入为3314.14/3692.93/4035.24亿元，同比+16.0/+11.4/+9.3%；归母净利润302.31/340.56/371.27亿元，同比+11.1/+12.7/+9.0%，对应PE为15.88/14.10/12.93倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格持续上涨、疫情反复导致销售生产停滞、海外市场开拓不及预期、ToB业务开拓不及预期等

　　该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级24家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为85.01；证券之星估值分析工具显示，美的集团(000333)好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。