东方证券：给予上汽集团买入评级，目标价位29.59元

2021-11-01东方证券股份有限公司姜雪晴对上汽集团进行研究并发布了研究报告《自主及合资品牌销量改善促进3季度盈利环比增长》，本报告对上汽集团给出买入评级，认为其目标价位为29.59元，当前股价为20.01元，预期上涨幅度为47.88%。

　　上汽集团(600104)

　　核心观点

　　三季度业绩好于预期。前三季度实现营收 5383.73 亿元，同比增长 11.1%；归母净利润 203.50 亿元，同比增长 22.2%；扣非归母净利 180.17 亿元，同比增长 18.7%。三季度实现营业收入 1817.59 亿元，同比下降 13.5%，环比增长 5.5%；归母净利润 70.36 亿元，同比下降 14.8%，环比增长 8.8%；扣非后归母净利 61.64 亿元，同比下降 23.0%，环比增长 9.4%。三季度公司积极应对芯片短缺困境，营收及利润环比实现增长。

　　毛利率同比提升，费用率略有增加。前三季度毛利率 11.5%，同比提升 1.5个百分点。 三季度毛利率 11.6%，同比提升 2.0 个百分点，环比微降 0.3 个百分点。 三季度期间费用率 10.9%，同比增加 1.8 个百分点，其中管理费用率同比上升 0.8 个百分点， 研发费用率同比上升 1.2 个百分点。 前三季度经营活动现金流净额 69.42 亿元，同比下滑 80.3%，主要系本期子公司上汽财务发行 ABS 用于置换同业拆借资金所致。

　　合资品牌三季度销量环比改善。 三季度公司投资收益 81.66 亿元，同比下滑8.1%， 环比增长 126.2%， 其中对联营企业和合营企业投资收益 42.06 亿元，同比下滑 35.0%，环比增长 38.3%，预计主要是合资品牌三季度销量环比改善导致盈利提升。上汽大众三季度销量 31.80 万辆，环比增加 12.3%；上汽通用三季度销量 32.00 万辆，环比增加 30.1%。 三季度合资品牌上新效率不减，推出大众 ID.3、新款途观、新款帕萨特、新款别克昂科威 S、凯迪拉克XT6 等新车型。四季度芯片短缺有望持续缓解，新品带动下合资品牌销量和盈利有望进一步回升。

　　自主品牌销量实现逆市增长，R 品牌独立有望助力新能源车销量持续向上。上汽乘用车品牌三季度销量 19.60 万辆，同比增长 21.1%，环比增长 27.2%，在芯片短缺背景下仍实现逆市增长。新车方面，荣威 iMAX8、荣威 i5 GT、新款名爵 6 等新品相继亮相，有望成为自主品牌销量新增长点。 10 月 29 日公司宣布成立飞凡汽车，并将 R 品牌独立出来进行市场化运作，有助于公司加快创新转型步伐，助力新能源汽车销量持续向上。

　　财务预测与投资建议： 略调整费用率、投资收益等， 预测 2021-2023 年 EPS为 2.41、2.69、2.97 元(原 2.23、2.52、2.84 元)，芯片影响盈利，按 22 年PE 估值，参照可比公司平均估值水平，给予 2022 年 11 倍 PE 估值，目标价29.59 元，维持买入评级。

　　风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响。

　　该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级17家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为28.86；证券之星估值分析工具显示，上汽集团(600104)好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。