中航证券：给予药明康德买入评级

2021-11-01中航证券有限公司沈文文对药明康德进行研究并发布了研究报告《2021三季报点评：业绩高增长，“长尾”战略持续发力》，本报告对药明康德给出买入评级，当前股价为131.76元。

　　药明康德(603259)

　　2021三季报：

　　公司前三季度实现营业收入1,652,136.94万元，同比增长39.84%；利润总额428,267.16万元，同比增长58.14%；归属于上市公司股东的净利润356,222.69万元，同比增长50.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润312,620.27万元，同比增长87.81%；基本每股收益1.22元，同比增长41.86%。

　　Q3业绩延续高速增长态势。公司三季度实现营业收入598,481.14万元，同比增长30.58%；归属于上市公司股东的净利润88,712.63万元，同比增长36.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润97,909.81万元，同比增长87.28%。分板块来看，公司化学业务实现营业收入36.51亿元，同比增长33.3%；测试业务实现营业收入12.27亿元，同比增长37.4%；生物学业务实现营业收入5.04亿元，同比增长22.4%；CTDMO业务实现营业收入2.83亿元，同比增长14.7%；新药研发实现营业收入3.11亿元，同比增长10.5%。报告期内，公司化学业务和测试业务盈利能力增长，带动公司三季度营收延续高速增长趋势。

　　“长尾”战略持续发力，市场占有率持续提升。公司利用自身“一体化、端到端”新药研发服务平台，提升客户粘性及忠诚度，前三季度公司获得原有客户收入达到153.37亿元，同比增长30%。此外，公司报告期内新增客户近300余家，前三季度新增客户收入达到11.84亿元，“长尾客户”战略持续发力。在CRO行业高景气度的背景下，全球各类药企研发外包需求持续提升，长期来看，“长尾”战略有望持续提高公司客户黏性及企业渗透率，公司新增客户数量有望持续增长，为公司增厚业绩。

　　研发投入快速增长。公司前三季度研发费用为64,420.59万元，同比增长35.58%。报告期内，公司CDMO项目已有47个步入临床Ⅲ期试验阶段，235个步入临床Ⅱ期，1229个步入临床Ⅰ期。前三季度，公司完成超过200个CRO临床试验，包括14个临床申请获批和5个上市申报。国内新药方面，公司目前拥有临床试验项目88个，其中1个进入临床Ⅲ期试验，14个进入临床Ⅱ期试验。研发投入快速增长，有望进一步提升公司核心竞争力。

　　投资建议：我们调整公司2021-2023年摊薄后(暂不考虑转增股本的影响)的EPS分别为1.50元、1.95元和2.53元，对应的动态市盈率分别为91.96倍、70.83倍和54.58倍。药明康德作为我国CDMO/CRO龙头企业，“一体化”平台优势明显，同时长期受益于市场高景气，维持买入评级。

　　风险提示：疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

　　该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级25家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为188.94；证券之星估值分析工具显示，药明康德(603259)好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。