西南证券：给予青岛啤酒买入评级

2021-10-31西南证券股份有限公司朱会振对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《销量短期承压明显，结构升级持续推进》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为104.28元。

　　青岛啤酒(600600)

　　投资要点

　　事件：公司发布2021年三季报，实现营收267.7亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润36.1亿元，同比增长21.3%。其中21Q3实现营收84.8亿元，同比下降3%，实现归母净利润12亿元，同比增长6.4%，Q3业绩符合预期。

　　销量短期承压明显，结构升级持续推进。前三季度公司实现啤酒销量708.2万吨，同比增长2%,其中Q3单季度实现销量231.2万吨，同比下滑8.8%，受制于今年夏天雨水较多高温天气较少，以及散点疫情频发致使现饮渠道受损等原因，公司销量短期承压明显。分档次看，青岛主品牌实现销量378.4万吨，同比增长13.1%；其他品牌实现销量329.8万吨，同比下降8.3%。产品结构升级态势持续，主品牌销量占比同比提升5.2pp至53.4%，拉动公司整体吨价上升7.5%至3780元/吨。分产品看，高端新品全麦白啤延续高速增长态势，2021年销量有望突破15万吨；青岛纯生三季度增速环比略有下滑，全年销量预计仍在100万吨以上。高端新品动能持续释放，叠加低端产品升级表现良好，公司盈利能力仍有大幅提升可能。

　　原材料成本持续上行，盈利能力小幅提升。21Q3公司毛利率为43.7%，同比上涨1.7pp，其中Q3单季度毛利率42.1%，同比下降0.3pp。一方面大麦及包材等原料价格持续攀升，此外销量下滑致使固定成本摊薄减少，成本端承压明显；另一方面中高端啤酒销量占比持续上行，高毛利产品打开公司利润空间。费用率方面，公司主动控制费用投放力度，精简渠道费用，销售费用率同比下降0.1pp至16.8%；管理费用率同比上升0.5pp至4.2%。产品结构持续升级，拉动公司整体净利率提升1.1pp至13.9%。

　　短期内行业性提价即将出现，高端化转型顺利保障长期业绩。1)由于原材料价格持续高企，目前各大啤酒企业均有提价动作。行业性提价即将再次出现，有助于公司缓解成本端压力，盈利能力进一步提升。2)公司稳步推进产品结构升级，北方地区庞大销量基数下，由低端品牌向中端经典、崂山的升级顺利，叠加高端啤酒市场动销情况良好，产品结构顺利升级将为公司释放大量业绩弹性。3)产能优化持续进行，降低单位生产成本的同时拉动罐化率不断提升，为公司长期业绩稳定增长保驾护航。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.14元、2.62元、3.13元，对应动态PE分别为49倍、40倍、33倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，新品导入不及预期风险，新冠疫情出现反复风险

　　该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级22家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为104.8；证券之星估值分析工具显示，青岛啤酒(600600)好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。