民生证券：给予三安光电买入评级

2021-11-01民生证券股份有限公司王芳,陈海进,陈蓉芳对三安光电进行研究并发布了研究报告《化合物半导体快速放量，全线业务大幅扩产》，本报告对三安光电给出买入评级，当前股价为33.6元。

　　三安光电(600703)

　　一、事件概述

　　10月29日公司发布3季报，21年前三季度公司实现营收95亿元，同比+61.5%；实现归母净利12.9亿元，同比+37%；扣非净利6.2亿元，同比18%。

　　二、分析与判断

　　盈利能力季度改善，化合物半导体快速放量

　　1)21年前三季度：实现营收95亿元，同比+61.5%；实现归母净利12.9亿元，同比+37%；扣非净利6.2亿元，同比18%。三安集成实现收入16.69亿元，超过2020全年水平(9.74亿元)；单3季度收入6.53亿元，较Q2环增8%。

　　2)21年单三季度：实现营收34.17亿元，同比+46.5%，环比持平。实现归母净利4亿元，同比+44%，环比+23%；扣非净利3亿元，同比+40%，环比+22%。毛利率24.5%，同比-2.84pct，环比+2.95pct；净利率21.6%，同比-1.24pct，环比+2.16pct。

　　整体库存水位健康，备货满足客户需求

　　21Q3末存货42亿元，较Q2提升1亿元，较去年同期减少0.2亿元，整体库存水位健康。受产能逐步释放和定制化客户业务推进节奏影响，泉州三安LED芯片Q3存货比年初增加3.3亿元，以满足客户快速出货的需求。公司Mini/MicroLED广泛应用在电视、笔记本、车载屏幕等，出货量逐月递增。

　　下游景气度旺盛，全线业务产能扩张

　　湖南三安碳化硅工厂已投产运营，湖南三安和湖北三安产能爬坡合计亏损4,833.27万元。9月公司公告拟定增79亿元用于湖北三安Mini/Micro显示产业化，建设期5年达产后，新增4寸片Mini/MicroLED芯片年产能161万片(氮化镓)+75万片(砷化镓)和4K显示屏用封装产品8.4万台/年的生产能力。

　　三、投资建议

　　预计公司2021-2023年营收125/168/227亿元，归母净利润22/31/42亿元，对应PE为67.7/48.4/35.8倍，参考10月29日SW半导体市盈率(TTM)为69倍，考虑到化合物半导体业务成长性，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　化合物半导体收入不及预期、客户拓展不及预期、产能扩充不及预期。

　　该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为45.53；证券之星估值分析工具显示，三安光电(600703)好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。