浙商证券：给予邮储银行买入评级，目标价位7.0元

2021-10-29浙商证券股份有限公司邱冠华,梁凤洁对邮储银行进行研究并发布了研究报告《邮储银行2021年三季报点评：零售大行成长性再验证》，本报告对邮储银行给出买入评级，认为其目标价位为7.00元，当前股价为5.41元，预期上涨幅度为29.39%。

　　邮储银行(601658)

　　数据概览

　　21Q1-3邮储银行归母净利润同比+22.1%，增速环比+0.2pc；营收同比+10.2%，增速环比+2.5pc；ROE13.7%，同比+0.5pc，ROA0.74%，同比+8bp；不良率0.82%，环比-1bp，拨备覆盖率423%，环比+1.4pc。

　　核心观点

　　1、盈利加速超出预期。21Q1-3净利润同比+22.1%，在21H1超高增速和去年同期低基数效应消退的基础上，利润增速继续加速0.2pc殊为不易，大超预期。营收同比+10.2%，较21H1也加速2.5pc，主要得益于投资收益的低基数效应。

　　2、财富管理战略升级。21Q1-3中收同比增长32.6%，增速较21H1略有放缓，主要是低基数效应消退。中收整体快增，背后是代理、信用卡、支付结算等快速增长。尤其是财富业务，VIP客户超4000万户，财富客户346万户，较年初增长21%。未来财富业务有望成为重要增长极。

　　3、经营效率提升显著。21Q1-3成本收入比53.2%，同比-0.9pc。随着新一代分布式核心系统运维平台投产上线，邮储银行未来经营效率还有很大提升空间。

　　4、资产质量优中更优。21Q3不良率环比-1bp至0.82%，关注率环比-3bp至0.45%。截至21H1邮储银行对公房地产贷款占比仅为2%，地产风险上升对其冲击非常有限；零售贷款风险分散且稳定。预计未来资产质量仍然将保持优异。21Q3拨备覆盖率继续环比增厚1pc至423%，风险抵补能力非常充足。

　　盈利预测及估值

　　盈利超预期，财富战略升级，资产质量优中更优。预计2021-2023年归母净利润同比增长20.09%/15.10%/15.37%，对应BPS6.88/7.38/8.32元股。现价对应PB估值0.78/0.72/0.64倍。维持目标价7.00元，对应2021年PB1.0x，现价对应2021年PB0.78x，现价空间31%。

　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

　　该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级17家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为7.02；证券之星估值分析工具显示，邮储银行(601658)好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。