国盛证券：给予宁波银行买入评级

2021-10-29国盛证券有限责任公司马婷婷,陈功对宁波银行进行研究并发布了研究报告《单季度收入高增35%，高质量高成长》，本报告对宁波银行给出买入评级，当前股价为38.2元。

　　宁波银行(002142)

　　业绩增长继续提速，单季度利润增速约40%。2021年前三季度营收、PPOP、利润增速分别高达28.5%、28.6%、26.9%，其中Q3单季度增速更是高达34.8%、36.5%、39.7%，较Q2分别提升5.5pc、7.8pc、15.1pc，前三季度ROE为17.22%，同比提升0.85pc，继续保持高成长+高收益的领先优势。

　　盈利来源多元，驱动业绩持续高增长，未来高成长趋势不变。

　　1)规模高增，带动前三季度利息净收入继续高增17.8%。量：规模保持高增长。客户拓展+项目储备有序推进，宁波银行贷款较年初高增21.6%至8364亿，推动总资产较年初增17.3%至1.9万亿，其中：A、Q3新增406亿贷款(环比+5%)中，零售、对公、票据稳步增152亿、220亿、33亿，信贷投放结构保持稳定；B、存款规模达1.06万亿，环比6月末基本持平，宁波银行存款增长一般集中在年初Q1，而今年以来存款总额已增长了13.2%，明显高于可比同业，可积极关注明年“开门红”的情况。价：前三季度净息差(2.29%)较21H略降4bps，预计其中主要是贷款收益率、同业资产收益率等有所下行所致(让利小微、对公企业LPR转化等行业性因素)，宁波银行自身客户粘性强，未来息差将继续保持行业领先地位。

　　2)前三季度非息收入高增51.8%，其中：A、手续费及佣金净收入前三季度增5.9%，其中手续费及佣金收入(68.6亿)稳步增16.3%，代理业务等相关业务投入增加的情况下手续费及佣金支出(12.2亿)同比增113%，今年支出的增加有利于未来中收长期更好地增长。而节奏上看，Q3单季度手续费及佣金净收入增速为17.4%，较Q2(-3.9%)明显回暖；B、投资收益前三季度(86亿)同比增113.9%，其中Q3单季度(35亿)同比多增30亿，主要得益于债券投资、基金分红收益增加。

　　过去几年，宁波银行利润表部分细节科目在季度间会存在一定波动，但其15个利润中心“广开门路”，较强的综合能力能够有效“熨平”波动，支撑着营收增长稳步提升2020年、21H、前三季度分别为17.2%、25.2%、28.5%，增速逐季提升。

　　不良生成率仅0.57%，资产质量稳定、优异。1)静态看，9月末不良率(0.78%)、关注率(0.38%)均较6月末稳步下降1bp，动态看，前三季度加回核销后的年化不良生成率仅0.57%，这些指标均保持在行业内的较低水平；2)在资产质量各指标稳定优异、利润高增长的情况下，宁波银行继续加大拨备计提力度。前三季度计提信用减值损失102亿(同比+44%)，拨备覆盖率、拨贷比稳步提升5.2pc、0.01pc至515%、4.03%。其中计提非信贷减值损失32.6亿(同比多提24.2亿)，进一步增厚“广义拨备垫”。

　　投资建议：宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优。业务层面上，其将持之以恒的积累差异化的比较优势，构建各项业务的护城河。通过“211工程”、“123客户覆盖率”等量化考核指标，深耕各级客群，培育核心竞争力，强化专业经营。目前宁波银行人员配备到位、金融科技实力不断增强，各项业务落地推进表现优异，未来有望持续高成长性。长期高成长性不改的同时，我们认为短期市场关注的银行板块的信用风险，对宁波银行来说也无需担忧(房地产、城投相关风险敞口极小)。此外，宁波银行120亿配股正在推进中，落地后将进一步打开发展空间。我们坚定看好宁波中长期投资价值，预计2021/2022/2023年归母净利润分别为193.05亿、231.44亿、279.39亿，其BVPS为19.36/24.10/27.63元，当前股价对应2021-2023PB仅1.96x、1.57x、1.37x，当前位置积极推荐，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行压力加大，再融资进度不及预期，货币政策转向超预期。

　　该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级19家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为46.36；证券之星估值分析工具显示，宁波银行(002142)好公司评级为4.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。