国金证券：给予保利发展买入评级，目标价位21.36元

2021-10-29国金证券股份有限公司杜昊旻对保利发展进行研究并发布了研究报告《收入利润保持增长，现金充裕积极拿地》，本报告对保利发展给出买入评级，认为其目标价位为21.36元，当前股价为12.56元，预期上涨幅度为70.06%。

　　保利发展(600048)

　　事件

　　2021年10月28日，保利发展发布三季报。2021年前三季度公司实现收入1385亿元，同比+18%，Q3单季度收入485亿元，同比+11%；前三季度归母净利润136亿元，同比+2.9%，Q3单季度归母净利润33亿元，同比+6.7%。

　　点评

　　毛利率延续下滑趋势，净利润保持增长。公司2021年1-9月的毛利率为29.8%，相较去年同期下滑4.2pcts；Q3单季度毛利率为24.9%，相较去年同期下滑6.3pcts。虽然公司毛利率同行业保持下滑趋势，但总体盈利水平仍高于行业。公司2021年Q3单季度归母净利润33亿元，同比增速达6.7%，相较今年前两个季度增速有所加快。

　　累计销售保持小幅增长，回笼率保持高水平。虽然公司9月单月销售金额同比下滑28%，但2021年1-9月累计签约金额达4102亿元，签约面积2544万平方米，分别同比增长12%和4.1%。公司2021年1-9月实现销售回笼资金3672亿元，回笼率达到89.5%，保持行业较高水准。

　　财务指标稳健，融资成本下降。截至3Q21，公司账面货币资金达1321亿元，为短期借款及一年内到期的非流动负债的2.3倍，短期偿债能力较强；扣除预收款后的资产负债率为65.6%，满足三条红线的要求。2021年7月，公司发行了合计11亿元的住房租赁专项公司债券，其中3年期和5年期对应利率分别为3.17%和3.45%，融资成本进一步下降。当前地产行业整体面临现金流紧张的局面，公司在手现金充裕，且融资成本较低，这将助力公司在后续竞争中抢得先机。

　　积极补充土储，聚焦核心38城。2021年1-9月，公司积极补充土储，新拓展项目113个，总成本1434亿元，其中38个核心城市项目金额占比达75%。

　　投资建议

　　考虑到3Q21毛利率的下滑，我们小幅下调盈利预测，将2021-23年EPS由2.62元、2.85元、3.16元下调至2.50元、2.73元、3.14元，幅度分别为-4.4%、-4.5%、-0.6%。考虑到后续调控政策或有边际改善，我们预计公司估值将得到修复，故仍维持21.36元/股的目标价，对应2021-22年PE分别为8.5x和7.8x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　销售增速不及预期；毛利率下滑幅度超预期

　　该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级24家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为18.47；证券之星估值分析工具显示，保利发展(600048)好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。